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机构：东吴证券
研究员：袁理/任逸轩
2026H1 归母同减18.97%，扣非归母同减1.11%。2026H1 公司实现营业收入127.23 亿元，同比下降1.81%；归母净利润16.83 亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润18.63 亿元，同比下降1.11%。2026H1 归母净利润降幅明显大于扣非净利润降幅，主因公允价值变动由盈转亏（2026H1 公允价值变动净损失3.08 亿元，2025 年同期为净收益2.29 亿元）拖累业绩释放。
2026H1 发电量同减0.4%,光伏装机持续扩张。2026H1 公司控股发电量完成258.45 亿千瓦时，较去年同期减少0.4%。其中：1）煤电：完成发电量182.31 亿千瓦时，同增2.0%，主要是市内用电量增长；2）气电：
完成29.75 亿千瓦时，同减5.0%，主要是发电用天然气安排影响；3）新能源：风电完成32.19 亿千瓦时，同减2.5%；光伏及分布式完成14.21亿千瓦时，同减13.8%，主要是发电装机容量增加和风光资源变化综合影响；2026H1 新能源装机容量884.5 万千瓦，占比42.8%，较去年同期继续提升。截至2026 年6 月底，公司控股装机容量2067.07 万千瓦，同比增长11.2%，其中煤电840 万千瓦（同比持平），气电342.56 万千瓦（同比持平），风电343.56 万千瓦（同增0.54 万千瓦），光伏442.92 万千瓦（同增198.86 万千瓦）。
燃料成本同比上升，各板块毛利润普遍承压。2026H1 公司实现毛利润24.41 亿元（同比-16.42%，同降4.80 亿元），其中煤电实现毛利润9.99亿元（同比-16.37%，同降1.96 亿元），气电毛利润2.82 亿元（同比-12.13%，同降0.39 亿元），风电毛利润5.96 亿元（同比-28.66%，同降2.40 亿元），光伏毛利润1.23 亿元（同比-45.49%，同降1.02 亿元）。除发电量增速放缓外，燃料成本同比上行也侵蚀了利润空间，控股电厂平均供电煤耗285.7 克/千瓦时，同比上升3.2 克/千瓦时；平均耗用标煤价848 元/吨，同比上升7 元/吨（2025H1 为841 元/吨）。煤价中枢较去年同期有所抬升，叠加光伏、风电毛利率降幅明显，火电及新能源板块盈利短期承压。
现金流小幅下降，财务费用下降，资产负债率56.11%。2026H1 公司经营活动产生的现金流净额40.66 亿元，同比小幅下降3.34%，仍维持在高位。财务费用4.65 亿元同比下降2.57%。资产负债率56.11%，较上年度末上升1.34pct。
绿色能源持续布局，储能与新型能源产业链探索加速。2026H1 公司新疆托里风电项目、海南CZ2 项目二期、临港1#海上光伏项目等重点项目正加快推进，公司同步开展绿色氢基能源等新型能源产业链探索。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测36.8/37.9/38.6 亿元，2026-2028 年PE 分别为11.5/11.2/11.0 倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。
风险提示：区域用电需求波动，燃料价格波动，电改趋势下电价的波动。