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机构：长江证券
研究员：韩轶超/韦铖/魏爱晓
2026 年上半年，公司实现营收196.5 亿，同比+56.2%；归母净利润69.6 亿，同比+227.6%。
单二季度，公司实现营收111.0 亿，同比+58.7%；归母净利润42.0 亿，同比+233.3%。
事件评论
美伊冲突扰乱油运节奏，“国油国运”和灵活部署保障公司经营。三月美伊冲突爆发，短期油运市场风险溢价抬升，运价破历史新高；但霍尔木兹海峡的实质性封锁致中东原油出口受限，冲击油运需求，运价有所回落。随后，大西洋长航线货盘边际增加，沙特通过东西管道等替代方式出口，油运需求边际改善。二季度，Clarksons 评估VLCC-TCE（前置一个月）录得17.1 万美元/天，同比+335.4%。今年以来，公司绝大部分VLCC 运力以现货经营为主。美伊冲突后，招商轮船一方面保证国内沙特红海原油进口需求；另一方面灵活部署运力，主动加大大西洋市场揽货力度。二季度油轮船队实现净利润37.0 亿元，同比+359.4%，对应约13.5 万美元/天TCE。
季节性叠加冲突扰乱，散运景气超预期。二季度，南美粮食发运旺季叠加海外矿山财年末铁矿石发运走强，大船运价上行带动干散货海运景气。此外，美伊冲突影响部分货种贸易节奏：1）原油短缺提振替代能源需求，二季度煤炭租船需求强劲；2）燃油价格上涨，对铁矿石开采成本的担忧，进口商前置铁矿石进口。二季度，Capesize 和Panamax 期租租金（前置一个月）分别录得31,792 和18,181 美元/天，分别同比+81.1%和56.2%。公司在市场反弹与暴涨交替期果断出手，好望角型船队近半航次日均TCE 超过4 万美元。
二季度干散货船队实现利润7.5 亿元，同比+183.7%。
集运受益景气上行，汽车新船交付贡献增长。受益于美伊冲突，二季度集运景气走强。三月，美伊冲突爆发后：1）燃油成本上涨，船公司减速航行减少有效运力，且推涨燃油附加费；2）中东红海航线供应链效率下降，且红海复航预期进一步降温。2026Q2，CCFI东南亚航线录得1,013 点，同比+5.2%。报告期内，公司聚焦优势航线，航线数从年初的每周63 条减少到57 条，但承运重箱同比上涨8%，中国出口箱量增长11%。二季度集运船队营收录得16.5 亿，同比-12.3%，但净利润3.3 亿，同比+11.9%。美伊冲突致油价暴涨，中国汽车出口呈现爆发式增长。上半年中国汽车出口达509.6 万辆，同比增长65.3%，首次实现半年度出口突破500 万辆。其中，新能源汽车出口235.5 万辆，同比增长1.2 倍。公司受益于外贸市场开拓和运力扩张：1）公司上半年完成总运量28.8 万辆，同比下降11%。其中外贸运量 10.32 万辆，同比增长 92.9%；2）公司较去年同期新交2 艘9,300CEU 大船。二季度，汽车船队净利润1.2 亿，同比+134.0%。
展望未来，1）中东原油出口恢复趋势确立，且绕行和船对船转驳作业影响效率，中国炼厂开工率提升将支撑中国原油进口提升；2）厄尔尼诺催化叠加西芒杜季节性发运旺季临近，干散货旺季可期，公司有望迎来油散共振。我们预计2026 年-2028 年公司业绩为160.6、220.0、248.4 亿，对应PE 为9.4、6.9 和6.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风险。