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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入2426.60 亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润858.18 亿元，同比增长23.4%。其中单二季度，公司实现营业收入1265.81 亿元，同比增长25.63%；实现归母净利润约467 亿元，同比增长41.5%。
事件评论
油气产量稳步爬坡，量价因素共同支撑业绩表现。2026 年上半年，公司持续落实国内增储上产战略，海内外项目有序投产，成为业绩重要支撑。期内公司油气净产量达到398.7百万桶油当量，同比增长3.7%。其中，国内净产量275.2 百万桶油当量，同比增长3.3%；海外净产量123.6 百万桶油当量，同比增长4.6%，增量主要来自国内南海、渤海新区块以及圭亚那、巴西等海外项目产能释放。上半年受中东地缘扰动影响，国际油价维持高位震荡，在油气产量提升叠加油价中枢抬升共同作用下，公司经营业绩稳健增长。公司平均实现油价为85.49 美元/桶，同比上涨23.6%；平均实现气价8.00 美元/千立方英尺，同比增长1.3%。量价共同增长，公司业绩同比增长7.85%。
成本受多重因素扰动，核心成本竞争优势依旧稳固。公司持续强化全产业链成本管控，依托技术迭代、管理优化维持行业领先的成本竞争力。2026 年上半年公司桶油主要成本为29.70 美元/桶，较去年同期26.94 美元/桶上涨2.76 美元，涨幅10.24%。成本抬升主要来自三方面：一是人民币兑美元汇率变动带来折算影响；二是油价上行驱动相关税费同步增加；三是海内外新老项目产量结构变化带来的结构性成本变动。细分来看，桶油作业费7.23 美元/桶，同比有所增长。面对外部环境波动，公司持续推进降本增效、工艺技术革新，桶油成本相比海外同业依旧具备显著优势。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长充分受益。展望未来，美伊冲突下霍尔木兹海峡封锁使得全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。且产量方面，中国海油2026 年全年油气产量目标为780-800 百万桶油当量，上半年产量完成进度良好，渤海、南海以及圭亚那等重点项目持续贡献增量，有望完成全年产量指引，充分受益于油价与产量的双重红利。
注重股东回报，分红政策具备强约束。公司一贯重视股东回报，2025 年全年派息1.28 港元/股，分红比例约45%；2026 年上半年宣派中期股息0.94 港元/股，上半年分红比例维持在45%以上，兑现股东回报承诺。公司明确承诺2025-2027 年全年股息支付率不低于45%。回购与增持方面，实际控制人增持计划已延长至2027 年4 月8 日，原计划增持金额为20 亿元至40 亿元。半年报稳健业绩进一步夯实公司中长期成长确定性。
预计公司2026-2028EPS 分别为3.72 元、3.32 元和3.41 元。对应2026 年8 月28 日收盘价的PE 分别为9.19X、10.28X 和10.04X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、地缘政治风险。