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机构：中金公司
研究员：王思洋/樊嘉敏/龙友琪
公司1H26 收入同比+8.94%至189.63 亿元，归母净利同比-103.64%至-0.08 亿元；其中2Q26 收入100.32 亿元，同比+3.44%，归母净利-0.17 亿元，同比-114.89%，公司肉鸡业务同比改善，生猪业务受猪价下跌承压，业绩处于业绩预告区间内，符合市场预期。
发展趋势
饲料销量稳步增加，养殖行情低迷致吨利承压。1H26 公司外销饲料约248 万吨，同比+18%，我们测算吨净利为53 元，贡献净利润为1.3 亿元。我们认为，一方面，公司受下游生猪行情低迷及全价料占比增加影响，饲料吨利同比下滑；另一方面，公司在细分品种实现较强竞争力以对冲行业压力，1H26 散装猪料销量+16%，禽饲料/反刍料销量+27%/+28%。
肉禽业务利润同比扭亏，高价渠道占比提升。1H26 公司控参股合计屠宰白鸡5 亿羽，同比+8.7%，我们测算单羽盈利约0.5 元，权益贡献净利润1.4 亿元，同比扭亏。我们认为，成本端：公司动态调整合作农场主的代养费政策，养殖人效显著提升，并在屠宰环节大幅压缩单吨费用；渠道端：公司努力开拓高价值销售渠道，分割品在出口、快餐及商超等高价渠道占比同比+3.3ppt。伴随成本和渠道两端改善，我们认为未来公司肉禽业务竞争力有望巩固提升。
猪价低迷拖累生猪板块业绩。1H26 公司生猪出栏136 万头，同比+62%，其中肥猪/仔猪及种猪分别出栏117/19 万头，我们测算养殖头均亏损约179 元、1H26 公司生猪业务亏损为-3 亿元，低猪价对业绩形成拖累。在不利行情下，公司持续提升育肥端养殖成绩，并适度增加远期合约的锁价比例，生猪经营质量持续提升。
盈利预测与估值
考虑26 年猪价行情影响，我们下调26/27 年净利润预测45%/10%至2.4/4.6 亿元，当前股价对应26/27 年25/13 倍P/E，考虑公司肉鸡主业盈利改善及27 年猪业修复预期，下调目标价12%至7.5元，对应26/27 年28/15 倍P/E，14.5%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
原料价格波动；畜禽价格波动；畜禽疫情风险。