中芯国际(688981)：营收及毛利率超公司指引 AI需求旺盛-格隆汇

机构：东方证券
研究员：蒯剑

　　26Q2 营收及毛利率超公司指引，26Q3 指引继续强劲。依国际财务报告准则，公司26Q2 营收30.1 亿美元，同环比分别增长36%和20%，高于指引的环比增长14%-16%；毛利率25.3%，高于指引的20%-22%；产能利用率93.7%。公司指引26Q3营收环比增长2%-4%，毛利率26%至28%。
　　AI 配套芯片需求旺盛，晶圆量价齐升。部分投资者担忧公司未来价格水平、毛利率等方面的持续性，我们认为AI相关需求带动下公司运营情况有望持续向好。26Q2公司晶圆实现量价齐升，出货量环比增加14.4%，晶圆平均销售单价环比提升5.7%；出货量的增加主要源于人工智能对配套芯片需求的激增与客户的提拉出货。展望未来，当前需求紧张、后续增量较大的逻辑芯片、BCD、光模块等AI 相关配套芯片的供需有望持续紧张，公司长期需求向好。NOR Flash 等受AI 配套芯片订单挤压而逐步退出的传统业务产能难以匹配需求，价格有望继续上行。AI 相关需求带动下，公司当前的价格水平、毛利率、产能利用率具备可持续性。
　　消费类产品有望形成产能回流趋势。部分投资者担忧消费类产品需求不佳，影响中芯的需求，我们认为，未来随着消费电子等需求复苏，中芯的客户可能担忧手机、电视、显示器、PC 等需求复苏之后产能供给不足。同时，产业链上游晶圆、封测、材料均存在涨价预期。基于此，下游客户现阶段已经开始提前备货，锁定远期产能，避免未来拿不到产能、承受更高采购成本，产能回流趋势已经显现，客户正在洽谈年底及明年的产能分配。公司新增的产能均按照客户需求来规划，新产能有望快速上量满载，并保持较好的价格水平。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司26-28 年归母净利润分别为83.79/100.55/124.24 亿元（原26-28 年预测为68.9/81.2/92.2 亿元，主要调整了营业收入和毛利率），采用 DCF 估值法，给予174.92 元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。