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机构：华创证券
研究员：张程航/林栖宇
零跑汽车发布2026 年中报，2Q26 实现营收273 亿元，同比+92%，环比+1.5倍；净利润6.0 亿元，同比+2.7 倍，环比扭亏。
评论：
2Q26 净利润6.0 亿元，财务表现快速改善。
1) 销量端，受到国内产品矩阵继续完善以及出口继续提速，2Q26 销量24.6万辆，同比+84%，环比+1.2 倍。
2) 营收端，2Q26 营收273 亿元，同比+92%，环比+1.5 倍。对应ASP 11.1万元，同比+0.5 万元，环比+1.3 万元。
3) 盈利端，2Q26 毛利率为12.6%，同比-1.0PP，环比+3.1PP，同比下滑主要由于原材料成本上涨及整车产品组合变动，环比大幅改善来自规模效应释放。2Q26 费用率继续受规模效益改善，其中销售费用率4.8%、同比-0.8PP、环比-1.5PP，管理费用率2.1%、同比-0.8PP、环比-2.0PP，研发费用率4.7%、同比-3.0PP、环比-4.9PP。最终2Q26 净利润6.0 亿元，同比+2.7 倍，环比扭亏。
4) 其它营收：上半年积分、授权等其它营收约25 亿元，我们估计其中出口带来的积分收入8-9 亿元，对应单台出口车0.9 万元。
全年海外销量指引从10-15 万辆上调至20 万辆。公司26 年海外销量指引由10-15 万上调至20 万辆左右，并提出27 年海外销量目标35-40 万辆。其中，海外产品矩阵扩张、渠道增加、本地化产能建设等经营活动推进顺利，西班牙萨拉戈萨工厂预计26Q3 实现本地化生产B10 车型、巴西计划利用Stellantis工厂产能，海外网点也已超1000 家、覆盖45 个国家/地区（截至2026/06/30），后续计划大力开拓南美渠道网点。
此外，由于碳酸锂、芯片等原材料成本上涨超过年初预期，公司全年净利润目标由年初的50 亿元下调至30 亿元左右，同时给出26 年毛利率指引13%-14%、其中整车10%-11%。
内销依靠产品矩阵持续补强有望继续上量。公司今年以来已发布A10、D19、D99、A05 四款车型，合计月销有望超过4 万辆，为公司内销逆势增长奠定更好基础。我们预计全年公司内销批发有望达到78 万辆/+48%，加上出海批发20 万辆/+203%，2026 年合计总销量有望实现99 万辆/+66%。
去年之间，公司的产品策略、经营管理模式在当前行业已经得到有效验证。展望明年，公司还会继续推出更多新车型，总款数可能超过今年，为公司内销继续上量提供子弹，我们预计明年内销有望实现101 万辆、出口39 万辆，合计140 万辆。
投资建议：结合公司中报、行业内外销、原材料成本波动等因素，我们将公司2026-28 营收预测由1038 亿、1485 亿、1722 元调整为1054 亿、1511 亿、1799亿元；归母净利预测由43.6 亿、64.8 亿、92.5 亿元调整为29.4 亿、55.5 亿、72.0 亿元。参考可比公司估值以及近期行业估值表现，给予公司2026 年0.7倍PS，对应目标价59.96 港元，空间64%，维持“强推”评级。
风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。