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机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤
点评：2026 上半年公司业绩稳健增长。2026 年上半年公司总体销售毛利率为44.22%，较2025 年同期下降1.67pcts。2026 年上半年公司财务费用同比上涨244.75%，主要系汇率波动影响汇兑损失增加所致；销售费用同比上涨0.43%；研发投入同比上涨15.88%。2026 年上半年公司销售净利率为30.68%，较上年同期下降1.95pcts。我们认为，公司2026 上半年业绩增长的主要原因是蛋氨酸业务实现量价齐升，但营业成本增速快于收入增速，净利率水平有所下降。
1H26 公司经营活动净现金流同比上涨。2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为36.40 亿元，同比上涨12.26%；投资性活动产生的现金流量净额为-16.43 亿元，同比-48.28%，主要系支付土地款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-24.28 亿元，同比下跌12.70%。期末现金及现金等价物余额为73.96 亿元，同比增长34.26%，主要系支付土地款及分配股利增加所致。应收账款周转率上升，从2025 年同期的3.07 次变为3.70 次。存货周转率上升，从2025 年同期的1.39 次变为1.56 次。
公司2026 上半年业绩变动主要源于蛋氨酸量价齐升与成本费用上升的双重影响。
1H26 蛋氨酸价格明显上涨，根据百川盈孚，受美伊地缘冲突影响，2026 上半年固体蛋氨酸价格实现翻倍上涨，截至到6 月30 日，固体蛋氨酸市场均价33 元/公斤，较年初（17.4 元/公斤）上涨17.1 元/公斤，涨幅89.66%。根据公司2026 半年报，1H26 公司营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，公司蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降本增效，通过共线生产、集中开停、高产低耗等措施挖潜增效。但由于营业成本增速快于收入增速，叠加汇率波动影响汇兑损失增加致使财务费用同比上涨，公司盈利水平受到一定影响。
公司项目建设有序推进，在建工程投入持续加大。根据公司2026 半年报，1H26 公司重点项目有序推进：天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS 四期项目落地建设；HA 二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。期末在建工程余额10.07 亿元，较上年末7.45 亿元增长35.17%，显示公司项目建设和产能扩张投入持续加大。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为262.93/281.23/303.17 亿元， 实现归母净利润分别为80.48/89.71/93.73 亿元， 对应EPS 分别为2.62/2.92/3.05 元，2026 年8 月25 日股价对应的PE 倍数分别为10.1X、9.0X、8.6X。我们认为，公司业绩维持稳健增长。蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进；公司持续深耕新产品研发，不断扩展产品品类，出海进程稳步推进。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；汇率及贸易风险等