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机构：长江证券
研究员：韩轶超/赵超
事件评论
中东局势助推煤运，安检拖累大秦运量：2026Q2，大秦线的发运量同比提升11.4%，营业收入同比上升7.9%至210.27 亿元，营业成本同比大幅提升8.3%至186.02 亿元，归属净利润同比提升21.2%至18.71 亿元。2026Q1 美伊冲突爆发，煤炭迎来量价拐点，淡季煤价突破800 元/吨，港口和坑口价差逐步上行至三年来的最高水平，受煤炭市场景气上行驱动，3 月份大秦线的运量逐步达到130 万吨。4 月份，大秦线提前3 天完成检修任务，运量迅速恢复到130 万吨。5 月底，山西发生煤矿安全事件之后，6 月和7 月的煤炭产量同比下滑超过30%，大秦线的运量逐步承压，7 月份大秦线运量同比下滑0.8%。
拓展非煤物流业务，转型阵痛拖累盈利：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024 年以来，煤炭市场供需双双转弱，上游“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运承压。2025 年，大秦铁路煤炭发送量同比减少4023 万吨，积极拓展全程物流和非煤运输业务。从2023~2025 年，大秦铁路的业绩持续下滑，但是投资收益增长9.4%至7.34 亿元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常增长，我们建议观察山西煤炭外运的成本优势。2026 年上半年，大秦铁路继续拓展全程物流与非煤货运，焦炭运量同比增长11.3%，集装箱运量同比增长28.1%，钢铁运量同比增长1.6%，由于全程物流的货源来自于大秦铁路线路以外，两端物流费用从9.1亿大幅增加到22.0 亿，公司人工成本及运输成本稳步提升，导致营业成本同比上升7.5%至344.75 亿元，由于成本增幅超过收入增速，公司毛利率同比下降1.1pct 至12.9%。
公司较高比例分红，长期价值依旧凸显：大秦铁路披露2026 年半年度利润分配方案为每股派现0.08 元（含税），分红总额15.89 亿元，占上半年归母净利润的37.35%。此外，公司于8 月3 日推出回购计划，拟以集中竞价方式回购4-5 亿元股份，回购价格上限7.10元/股，回购股份全部注销并减少注册资本。中期分红叠加回购注销，进一步提升了股东回报水平，公司依然具备较高的股息收益价值。考虑到安检导致的煤炭减产以及山西煤炭的资源禀赋，我们预计大秦铁路的拓展全程物流和短期冲量成本依然压制盈利，预计2026~2028 年归属净利润分别为61、67 和66 亿元，对应PE 分别为15、14 和14 倍，公司承诺2023~2025 年分红比例不低于55%，我们强调长期价值，维持“买入”评级。
风险提示
1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险；4、转型成本风险。