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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入124.24 亿元，同比下降23.7%；归母净利润2.15 亿元，同比增长224.4%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长168.8%。其中2026 年第二季度实现营业收入62.71 亿元，同比下降24.5%，环比增长1.9%；归母净利润0.55 亿元，同比增长295.3%，环比下降约66.1%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比增长1331.0%，环比增长约8.0%。
事件评论
2026Q2 丙烯产业链景气度显著改善。2026Q2 丙烯均价为9,034 元/吨，较一季度7,040元/吨环比上涨28.3%，较去年同期6,874 元/吨同比上涨31.4%；PP 均价为9,348 元/吨，较一季度7,169 元/吨环比上涨30.4%，较去年同期7,202 元/吨同比上涨29.8%。丙烯（PDH）路线价差由一季度的-62 元/吨回升至370 元/吨，环比改善696.0%，较去年同期497 元/吨同比下降25.5%；PP（丙烯聚合）价差为458 元/吨，较一季度220 元/吨环比扩大108.5%，较去年同期625 元/吨同比下降26.7%。
PDH 景气度有所改善。宁波基地包括2 套60 万吨/年PDH、3 套40 万吨/年PP、1 座8000m/h 能力氢气充装站。2025 年宁波基地生产丙烯118.54 万吨，计划完成率105.4%；生产聚丙烯128.79 万吨，计划完成率108.3%。张家港基地包括1 套60 万吨/年PDH、1 套40 万吨/年PP、1 座1000Kg/12h 能力加氢站。2025 年张家港基地生产丙烯53.62万吨，计划完成率94.4%；生产聚丙烯35.27 万吨，计划完成率95.85%。茂名基地包括1 套60 万吨/年PDH、1 套40 万吨/年PP、1 套20 万吨/年合成氨及配套设施。2025 年公司PDH 装置完成丙烯产量62.88 万吨，完成设计产能的104.80%；PP 装置完成产量53.58 万吨，合成氨装置完成液氨产量12.66 万吨。
发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链。以C3 产业链为基础，通过碳氢分离，发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。公司与山东大学朱波教授团队共建研究院，攻关碳纤维低成本制造及碳纤维多领域创新应用研究，打造PDH→AN→PAN 聚合→原丝→碳纤维→复材制品全产业链闭环布局，实现全链条自主可控，原料成本可显著降低。碳纤维的原材料和大化工是联动关系，东华能源茂名基地的产业体系能为碳纤维生产提供原料保障，“ 东华能源万吨级碳纤维项目” 总体设计为年产能万吨级高性能碳纤维（T800/T1000）产业化建设项目，具体分两期建设完成。项目一期新建2 条纺丝线、2 条碳化线，配套1 套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产4,800 吨高性能碳纤维。项目一期于2024 年5 月开工，目前按计划施工中。
假设股本没有变化，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.4 亿元、13.4 亿元和15.0亿元，对应2026 年8 月31 日收盘价PE 分别为17.2X、6.9X、6.2X，维持"买入"评级。
风险提示
1、丙烷价格长期处于高位导致PDH 景气度较差；2、项目投产进度不及预期；3、终端需求增长不及预期。