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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/陈思同
2026H1 公司收入32.53 亿元、归母净利润6.01 亿元，分别同比增长14.48%、9.89%。出口收入占比82.25%，风电装备毛利率同比提升10.37pct；出口毛利率由2025H1 的30.7%→2025H2 的37.0%→2026H1 的39.4%，出口业务毛利率持续提升，主要原因在于交付产品附加值提升。曹妃甸海工基地正式投产，新增约40万吨年产能；KING ONE 已完成两次欧洲运输任务，KING TWO交付，KING THREE 预计9 月交付，自有运力有望强化交付保障并增厚项目价值量。
事件
大金重工发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入32.53 亿元，同比增长14.48%；实现归母净利润6.01 亿元，同比增长9. 89%；实现扣非归母净利润5.89 亿元，同比增长4.57%，2026Q2 单季度实现营业收入13.46 亿元，同比下降20.87%，环比下降29.44%；实现归母净利润1.66 亿元，同比下降47.42%，环比下降61.82%；实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比下降49.06%，环比下降62.15%。
简评
2026H1 风电装备产品收入30.75 亿元，同比增长14.49%，毛利率35.90%，同比提升10.37pct。出口收入26.75 亿元，同比增长19.25%，占收入比重82.25%；上半年出口海工交付量近12 万吨，创历史同期新高，海外业务仍是业绩增长核心。
公司Q2 业绩承压：（1）二季度海工确收偏少，且其中海塔占比较高；（2）汇兑影响：Q2 财务费用约0.71 亿元，而去年同期约-0.75 亿元，同比形成约1.46 亿元负向影响。
出口毛利率由2025H1 的30.7%→2025H2 的37.0%→2026H1 的39.4%，出口业务毛利率持续提升，主要原因在于交付产品附加值提升。
制造、运输、交付一体化逐步落地：曹妃甸海工基地正式投产，新增约40 万吨年产能；KING ONE 已完成两次欧洲运输任务，KING TWO 交付，KING THREE 预计9 月交付，自有运力有望强化交付保障并增厚项目价值量。
2026H1 经营活动现金流净额15.33 亿元，同比增长544.06%；期末合同负债21.57 亿元，较年初增长34. 1%。
造船业务打开第二成长曲线。公司累计签署24 艘新船制造订单，合同金额约120 亿元，交付期覆盖20 2 7-2030 年，订单延伸至多用途重吊船等高附加值船型。
新能源运营业务稳步扩容。公司已投运风电、光伏项目合计500MW，另有三个在建风电项目合计950MW ；存量项目贡献稳定现金流，在建项目投产后有望进一步增厚电站运营收益。
全球化产能与服务网络继续完善。蓬莱、曹妃甸、盘锦三大基地覆盖海工制造与船舶建造，公司已在德国、西班牙、丹麦等地布局4 处欧洲风电母港，交付模式由FOB 持续向DAP 及一体化服务升级。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为78.6、97.3、160.6 亿元，预计归母净利润分别为13.4、22.4、26.7 亿元，对应PE 分别为20.0、11.2、9.4 倍，维持“买入”评级。
风险分析
海外风电项目推动不及预期：海外风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：若行业竞争加剧，激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，其中漂浮式海上风电大规模发展对行业降本依赖较大，上游降本不及预期将影响行业大规模推广发展；公司各项业务推进进度不及预期风险，公司产能投放不及预期。