下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东方证券
研究员：李耀/张玲玉
鲜货业务稳住基本盘，预包装及非加盟渠道贡献主要增量。26H1 主营业务收入同比增长12.30%，其中鲜货产品收入12.14 亿元，同比增长7.48%；夫妻肺片仍有承压，整禽类、其他鲜货及香辣休闲产品保持增长。预包装及其他产品收入同比增长33.99%，其他渠道收入同比增长71.79%，有效对冲经销渠道的疲弱表现。期末经销商93 家，同比净减7 家；加盟门店数量有所收缩，加盟费及门店管理费同比下降12.24%，门店经营由规模扩张逐步转向存量优化和单店提效。
产品及渠道结构变化叠加费用投入，主营盈利能力阶段性承压。26Q2 毛利率为21.16%，同比下降3.61 个百分点，或与低毛利产品及新渠道占比提升、新生产基地爬坡有关；销售费用率同比提升1.52 个百分点，主要受人员薪酬及折旧摊销投入增加影响。26Q2 扣非归母净利率为5.84%，同比下降2.70 个百分点。此外，Q2 公允价值变动损失达1.03 亿元，构成主要非经常性扰动，导致归母净利润由扣非盈利0.56 亿元转为表观亏损0.16 亿元。
公司仍处于收入优先、利润后置阶段，后续关注旺季需求及新业务盈利改善。短期产品和渠道结构调整、新基地爬坡及费用投入仍将压制利润率，加盟门店和经销商网络亦处于优化阶段。中长期重点关注旺季客流恢复、单店经营效率提升，以及预包装和供应链输出业务规模扩大后的盈利能力改善。
考虑短期原料成本上行以及公允价值变动等因素，我们下调26 年盈利预测，考虑预包装及其他产品收入增量空间，我们略上调27 年盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润分别为2.20、3.39、3.91 亿元（原值分别为2.79、3.28 亿元，新增），考虑到今年公允价值变动影响表观利润较大，我们把估值切换到2027 年，参考行业可比公司调整后平均市盈率，我们给予2027 年25 倍PE，给予20.43 元目标价，维持增持评级。
风险提示：食品安全风险，需求恢复不及预期、原料成本上行，公允价值变动风险。