颐海国际(01579.HK)点评：1H26业绩超预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：贾梦迪

　　投资要点：
　　颐海国际1H26 收入同比增长14%至33.5 亿元，归母净利润同比增长21%至3.8 亿元，归母净利润率同比提升0.7pct 至11.2%，超出我们的预期，主要由于第三方业务的增速超预期。我们将26 年每股盈利预测由0.92 元上调至0.93 元，27 年预测由0.97元上调至1.00 元，28 年预测由1.02 元上调至1.08 元。根据DCF 模型，目标价由19.5港币上调至21.5 港币，维持买入评级。
　　第三方业务收入同比增长14%，收入占比70%。第三方海外渠道收入同比增长46.8%，贡献第三方业务收入的比例提升2.7pct 至12%，受益于新马泰等地区开展的直营对接模式以及口味的本土化创新。分品类来看，火锅调味料收入增长21%，受益于渠道端大力开展定制业务，以及产品端火锅蘸料、牛油及西红柿底料迭代升级；方便快餐收入增长9%，受益于新产品上市；复合调味料收入增长3%。
　　关联方收入同比增长16%，受益于定价的适应性调整，产品结构随消费者口味的更新迭代，品类合作随关联方业务发展的扩充。分品类来看，复合调味料收入增长143%，受益于外卖业务拓展带来冒菜汤包系列产品需求量增加；方便速食收入增长43%，受益于火锅食材及休闲零食的销量增加；火锅调味料收入增长7%，受益于门店营销活动带动混合油火锅底料销量增加。
　　未来策略重点：1）渠道建设（经销渠道推行智能中台管控，KA 渠道深耕“两直”模式）。2）产品研发（针对KA 渠道特性提供复合调味料全场景解决方案，强化大B 客户合作黏性，助力小B 群体扩展）。3）海外拓展（渠道效率优化为增长核心抓手）。
　　维持高派息。中期股息每股0.4188 港币，派息比例94%（1H25：89%），按照9 月1日的收盘价（15.4 港币）计算的年化股息率约5.4%。
　　维持买入评级。我们看好公司的B 端业务和海外业务的潜力，维持买入评级。
　　风险提示：收入增速不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。