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机构：光大证券
研究员：黎一江
点评：
国际业务引领增长，国内收入拐点确立： 分区域看，2026H1 国际业务收入94.71亿元，YOY+13.67%，占整体收入53%；其中，欧洲市场在高基数下收入增长近25%，拉美近20%、亚太17%。国内业务收入82.76 亿元，YOY-1.61%；国内收入已于26Q2 结束连续七个季度下滑、恢复正增长，主要得益于流水化、数智化转型下份额持续提升。预计全年国内业务收入有望同比转正，国际延续快增、占比进一步提升。
IVD 份额逆势提升，新兴业务高速放量：分产线看，26H1 体外诊断收入68.65亿元，YOY+9.58%，占集团收入38.7%。其中，免疫业务收入增长超15%、国际IVD 收入增长超20%；MT8000 国内新增订单超260 套、装机近200 套，国际装机12 套，同比翻倍。新兴业务收入31.10 亿元，YOY+19.59%。其中，微创外科、微创介入收入均增长约25%，PFA 脉冲消融累计手术超7200 例、超2025 年全年。26H1 生命信息与支持、医学影像收入分别为48.11 亿元（YOY-0.11%）、28.36 亿元（YOY-5.78%），相对承压，超高端超声营收近5亿元、增长超30%。
汇兑压制表观利润，高研发投入蓄力发展动能：26H1 财务费用3.83 亿元，YOY+214.11%，主要系汇兑损失增加，拖累表观利润；剔除汇兑损益后归母净利润YOY+7.22%、扣非YOY+11.08%，经营性现金流净额48.77 亿元，YOY+24.35%，盈利质量扎实。26H1 研发投入17.79 亿元、占营收10.02%，新推出免疫试剂6 项，NMPA 上市免疫试剂累计达100 个。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持公司26-28 年的归母净利润预测为85.41/94.69/105.67 亿元，现价对应26-28 年PE 为24/22/19 倍。看好公司国内业绩恢复以及海外拓展，继续维持“买入”评级。
风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险、国际贸易冲突加剧风险。