三美股份(603379)：制冷剂行业景气度延续氟制冷剂量价齐升推动营收增长-格隆汇

机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森

　　事件： 2026 年8 月24 日，三美股份发布2026 年半年报，1H26 公司实现营业收入34.14 亿元，同比上升20.73%；实现归母净利润10.70 亿元，同比上升7.61%；实现扣非归母净利润10.44 亿元，同比上升5.83%。对应公司2Q26 营业收入为20.16 亿元，环比上升44.18%；归母净利润为5.65 亿元，环比上升11.61%。
　　点评：制冷剂行业景气度延续，氟制冷剂价格提升推动公司业绩增长。1H26 公司氟制冷剂/氟化氢/氟发泡剂收入分别为28.88/4.19/0.15 亿元，同比分别变化+19.40%/+51.78%/-84.67%；毛利率分别为61.05%/3.76%/69.99%，较上年同期分别变化+6.46/+0.52/+6.49 个百分点。公司业绩增长主要受益于氟制冷剂行业配额管理政策持续实施，行业供需格局趋向平衡，主流制冷剂产品价格中枢延续上行趋势。
　　产销量方面，2026H1 公司氟制冷剂产量为8.06 万吨，同比下降8.66%，外销销量为6.06 万吨，同比下降2.18%；氟化氢产量为7.28 万吨，同比上升6.45%，外销销量为4.01 万吨，同比上升23.83%；氟发泡剂产量为0.44 万吨，同比下降48.24%，外销销量为0.05 万吨，同比下降89.55%。
　　费用方面，1H26 公司销售费用率为0.95%，较上年同期下降0.07 个百分点；管理费用率为4.04%，较上年同期上升0.22 个百分点；财务费用率为0.51%，较上年同期上升1.55 个百分点；研发费用率为1.84%，较上年同期上升0.14 个百分点。
　　现金流方面， 1H26 公司经营性活动产生现金流净额为8.30 亿元，同比下降12.02%；投资活动产生现金流净额为-5.01 亿元，上年同期为-6.28 亿元；筹资活动产生现金流净额为-6.07 亿元，同比下降588.17%。期末现金及现金等价物余额为22.66 亿元，同比下降26.75%。应收账款同比上升47.53%，应收账款周转率由2025 年同期的6.88 次下降至5.16 次；存货同比上升13.49%，存货周转率由2025 年同期的2.43 次上升至2.64 次。
　　制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026 年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配额管控为价格提供支撑，HFCs 制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026 年6 月底，R32/R125/R134a　　价格分别为64000/55000/64000 元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线信息显示，虽然目前制冷剂整体需求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
　　公司在建项目有序推进，产业链一体化布局持续深化。根据公司2026 年半年报披露，公司立足发展战略，在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局。截至目前，浙江三美5,000 吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工厂一体化（一期）项目已建成的20 万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东莹已建成的1,500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000 吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF 技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优势有望进一步巩固。
　　投资建议：我们预计三美股份2026-2028 年收入分别为70.07/76.53/83.12 亿元，同比增长19.8%/9.2%/8.6%，归母净利润分别为25.86/30.13/33.51 亿元，同比增长25.5%/16.5%/11.2%，对应EPS 分别为4.24/4.94/5.49 元。结合公司9 月1日收盘价，对应PE 分别为14.0/12.0/10.8 倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优势有望进一步巩固，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全环保风险；行业周期性波动风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险；产品价格波动风险；汇率波动风险；原材料、能源价格波动风险

三美股份(603379)：制冷剂行业景气度延续 氟制冷剂量价齐升推动营收增长

三美股份(603379)：制冷剂行业景气度延续氟制冷剂量价齐升推动营收增长