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机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/卢浩敏/张梦婷
空管业务：稳步增长，低空商业模式持续验证。2026H1，公司空管产品实现营业收入5.16 亿元，同比+12.12%，毛利率36.85%，同比提升1.64pct。1）防务市场：持续聚焦重大关键任务，承担重点平台项目的配套、保供，抢抓海外防务业务机遇，订单规模和营收规模实现突破增长。2）民品民机：抢抓大飞机国产化替代机遇，在客舱内话系统基础上，成功中标某民机航电体系价值占比较高的关键分系统研制任务；二次雷达产品成功中标西藏民航空管局监视系统项目，实现在该区域的首单突破。3）低空：创新研发并推出“扫码飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省低空运行管理服务、绵阳市低空无人机管控系统建设等示范项目，构建低空治理创新“四川模式”。
微波射频：完成资产整合，短期承压不改长期成长逻辑。2026H1，微波射频业务收入为4.31 亿元，同比-10.84%，毛利率29.94%，同比下降3.89pct， 尽管短期业绩波动，但公司长期布局亮点突出。1）资产整合落地：射频资产重组后，公司整体构建了“芯片（含多功能 SIP）-天线射频一体化模组-整机设备-系统集成应用”全链自主可控的产品及方案解决能力，行业竞争优势显著提升。2）产能保障：成都生产基地完成扩建，年产能提升至10 万台套，为承接大规模订单提供保障。3）市场突破：系统级产品取得关键进展，成功获得Ku频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格，多个重点型号项目在市场竞争中实现战略卡位。
智能终端：基本盘稳固，海外与汽车电子成增长双引擎。2026H1，智能终端实现收入15.18 亿元，同比+28.43%，收入增长主要来自两方面：一是汽车电子业务，车机、VIU、智慧屏等产品交付量大幅增长；二是海外市场取得重大突破，数通产品获得北美CableLabs 认证并量产，同时成功中标德国电信大单。
强劲的海外需求带动公司境外收入同比增长119.43%。
拟收购九州光电子6.2472%股权，与其在高速光模块等领域形成产业联动。1）交易方案：为加速推动智能终端业务向产业链高端品类延伸，公司拟以协议转让方式收购智汇芯持有的九州光电子6.2472%股权，合计交易对价约1824.62万元。九州光电子2025 年实现营业收入7.95 亿元，净利润536.6 万元，2026H1实现营业收入4.22 亿元，净亏损1792 万元，本次交易对价对应25 年净利润PE 约54 倍。2）本次交易是公司落实智能终端版块业务转型发展的有效举措：
九州光电子近年来围绕光接入网、数据中心等场景大力拓展光模块业务，已形成800G/1.6T 等超高速光模块的规模化制造能力，近三年复合增速超 40%。通过本次参股，公司将与九州光电子在高速光模块等领域形成产业联动，补齐公司在高速光连接环节的能力短板，为算力一体机、光网络终端等产品的升级迭代提供上游技术与供应链支撑。
投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28 年2.3、2.7、3.4 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.23、0.27、0.33 元，PE 分别为56、47、38 倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司已收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕，并拟收购九州光电子部分股权，加速向产业链高端品类延伸；同时，根据25 年报介绍，公司是C919 一级供应商，我们看好国产大飞机产业链投资机会，综合前述，强调“推荐”评级。
风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。