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机构：中信建投证券
研究员：应瑛
大华股份2026 年上半年实现收入167.04 亿元，同比增长10. 03%；归母净利润23.83 亿元，同比下降3.74%；扣非归母净利润19. 44亿元，同比增长8.26%。2026 上半年，公司实现毛利率43. 06%，同比提升1.45pct。公司持续推进AI 大模型与智能物联业务融合，AI 大模型产品化落地有望进一步加快。考虑到政策支持下宏观经济逐步回暖，叠加公司AI 业务持续推进，预计公司2026-2028 年营业收入分别为356.05/387.87/418.15 亿元， 同比分别增长8.74%/8.94%/7.81%，归母净利润为39.62/44.91/51.04 亿元，同比分别增长2.88%/13.65%/13.82%，对应PE 14/12/11 倍，维持“买入”评级。
事件
2026 年上半年，公司实现营业收入167.04 亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润23.83 亿元，同比下降3.74%；实现扣非归母净利润19.44 亿元，同比增长8.26%。
简评
主业收入保持双位数增长，华橙处置及汇兑损失扰动表观利润。
2026H1 公司实现营业收入167.04 亿元，同比增长10.03%，剔除乐橙出售影响后同比增长18.16%；实现归母净利润23.83 亿元，同比下降3.74%；扣非归母净利润19.44 亿元，同比增长8. 26%。
公司归母净利润同比下滑，主因同期华橙处置形成相关投资收益4.85 亿元高基数，叠加本期汇兑损益较上年同期减少约6. 3 亿元影响。2026H1 毛利率43.06%，同比提升1.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/3.69%/11.97%/1.40%，同比分别变动-0.71/+0.03/-1.10/+4.09pct。公司经营活动现金流净额由上年同期6.39 亿元转为-11.07 亿元，主要系战略备货及采购支出增加，但销售收现189.41 亿元，对营业收入的覆盖比例达到113. 40%。
智慧物联主业较快增长，To G、To B 及海外业务保持韧性。2026H1 公司智慧物联产品及方案收入139.36亿元，同比增长18.69%，毛利率44.56%，同比提升0.69pct；其中软件业务收入9.98 亿元，同比增长30.07%，毛利率65.36%。创新业务收入26.02 亿元，同比下降13.92%，主要受乐橙出表导致合并范围变化影响；剔除子公司变动影响后，创新业务实际增速超过30%。境内To G、To B 业务分别实现收入23.10 亿元、48.90 亿元，同比分别增长24.82%、15.90%；境外收入80.76 亿元，同比增长5.87%，剔除乐橙影响后人民币口径同比增长17.99%，美元口径增长超过20%。随着存量安防设备逐步进入替换周期，国内政企需求稳步恢复，公司业务有望持续向好。
AI 大模型商业化提速，逐步形成高毛利业务增量。2026H1 AI 大模型相关收入达到10.35 亿元，同比增长约150%，毛利率约65%，目前已在十余个行业实现商业化落地。公司持续推动大模型与视觉感知、物联网平台及行业场景融合，相关产品和解决方案正由技术投入阶段逐步进入规模化收入贡献阶段。AI 大模型已逐步成为公司新增长点，其快速放量及较高毛利率有望进一步提升产品附加值并改善公司中长期盈利能力。
投资建议：考虑到政策支持下宏观经济逐步回暖，叠加公司AI 大模型业务指引明确，预计公司业绩将继续向好，2026-2028 年营业收入分别为356.05/387.87/418.15 亿元，同比分别增长8.74%/8.94%/7.81%，归母净利润为39.62/44.91/51.04 亿元，同比分别增长2.88%/13.65%/13.82%，对应PE 14/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）技术迭代及研发投入风险：智慧物联行业技术迭代速度较快，人工智能、大模型、云计算、边缘计算等新技术持续向物联网及智能终端领域渗透，推动行业产品和服务加速升级。若公司对新技术发展趋势判断不准确，或研发投入、技术储备及产品迭代速度无法匹配行业变化，可能导致部分产品和解决方案竞争力下降，进而对公司市场拓展及经营业绩产生不利影响。2）AI及智能化转型风险：人工智能、大模型等技术加速与物联网业务融合，智慧物联行业的产品形态、服务方式及盈利模式均面临进一步重构。公司需要持续推进AI 能力与现有业务场景结合，并探索新的产品及商业模式。若公司在技术落地、产品创新或商业化进程方面不及预期，可能面临传统业务增长承压、新业务培育周期延长以及市场竞争优势减弱等风险。3）下游需求及经营现 金流风险：智慧物联行业部分项目具有较强的项目制特征，部分下游客户的项目投资及资金支付能力可能受到宏观经济及财政压力等因素影响。若下游客户项目投资节奏放缓，可能导致项目建设进度延后、订单执行周期拉长及应收账款回款周期延长。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-11.07 亿元，较2025 年全年39.08 亿元有所下降，短期经营现金流阶段性承压，后续仍需关注下游需求变化及公司经营现金流改善情况。4）海外业务及汇率波动风险：随着公司持续推进全球化业务布局，海外市场已成为公司业务发展的重要组成部分，境外收入及外币结算规模有所增加。受全球宏观经济、货币政策及国际汇率环境变化影响，美元等主要结算货币汇率存在一定波动，可能通过汇兑损益以及收入、成本折算等方式对公司经营业绩产生影响。同时，海外市场在贸易政策、市场竞争及经营环境等方面存在一定不确定性，亦可能对公司海外业务拓展及盈利能力带来影响。