古茗(01364.HK)：经调核心净利润大增53% 咖啡驱动增长超预期-格隆汇

机构：华福证券
研究员：龚源月/王笑飞

　　核心业绩强劲，盈利能力显著增强。2026 年上半年，公司实现收入74.7亿元（同比+31.9%）。经调净利润（加回上市开支&优先股损益）达15.7亿元（+44.4%），经调核心净利润（加回上市开支&优先股损益&分红预扣税&汇兑损益）达17.3 亿元（+53%）。毛利率33.4%（+1.8pct），经调核心利润率23.2%（+3.2pct），盈利能力持续提升，经营杠杆效应显现。
　　同店表现坚韧，新品类扩张成效显著。面对去年同期高基数，2026H1单店GMV 仍实现小幅增长3.4%至141.75 万元。其中单店日均GMV 7800元，同比增长2.6%，单店日均售出杯数由去年439 杯小幅提升至440 杯。
　　新品类咖啡的扩张成功对冲了外卖平台补贴减少的影响。截至6 月末已有约13500 家门店配备咖啡机，上半年推出12 款新咖啡饮品，成功打造第二增长曲线，早餐场景的拓展亦为单店增长提供新动能。
　　门店扩张质速并举，加密与新市场开拓并行。截至2026 年6 月30 日，公司门店总数达到14351 家，同比增长28.4%，较2025 年末净增加797 家（新开1318 家，关闭521 家）。开店节奏相较去年同期（净增1265 家）有所放缓，是公司主动进行的战略调整，旨在注重门店质量，优先将资源投入现有门店升级为第六代门店，并对新加盟商和点位采取更严格的筛选标准。这一策略有助于保障单店盈利能力和整个加盟网络的健康度。公司持续深化“地域加密”策略，在二线及以下城市的门店数量占比达到82%，位于乡、镇的门店比例从43%进一步提升至45%，不断巩固其在下沉市场的领先地位和规模优势。同时公司在高线城市的拓展也取得突破，南京首店的火爆表现证明了其品牌势能和运营能力足以支撑向一线及新一线市场的渗透，为长期门店空间打开了想象力。
　　加盟体系健康，股东回报积极。截至2026 年6 月30 日，公司合作加盟商数量增至7153 名，期内新增800 名加盟商、退出322 名加盟商，净增478 名。加盟商平均带店率为2.0。公司对加盟商管理精细，如开设新门店时提供选址及培训支持，安排门店督导定期巡访以督查门店管理及运营等，保证了体系的健康与活力。此外，公司积极进行资本运作，通过发行可转债并同步进行股份回购，优化资本结构并维护股东利益，叠加不低于50%的分红承诺，为投资者提供了良好的回报预期。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028 年收入CAGR 为20.8%，归母净利润CAGR 为14.6%，EPS 分别为1.39 元、1.70 元、2.00元。我们认为，公司在门店规模位于行业前列，且具备供应链壁垒，有望更受益于行业需求的高景气，并在市场竞争中展现出一定α优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：同店销售不及预期、门店拓展不及预期、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等风险。