恺英网络(002517)：新游及平台业务表现良好 Q2经营业绩环比提升-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺

　　事件描述
　　公司发布26H1 业绩，公司26H1 实现营收48.0 亿（+86% yoy），归母净利润14.3 亿元（+50%yoy），扣非净利润11.7 亿元（+24% yoy）。
　　其中公司26Q2 实现营收25.8 亿（同比+110%/环比+16%），归母净利润6.5 亿（同比+50%/环比-17%），扣非净利润6.2 亿元（同比+47%/环比+14%）。
　　事件评论
　　《烈焰觉醒》等多款游戏持续较好表现并贡献利润增量，平台业务上半年实现高增
　　1）公司并表的《烈焰觉醒》26H1 维持稳健的强势流水表现，且预计由于部分递延因素及Q2 投放的优化，Q2 为公司或带来环比提升的利润增量。《烈焰觉醒》运营方悦妙网络为恺英持股70%的子公司杭州逍遥玩的全资子公司，杭州逍遥玩26H1 实现营收22.8 亿、净利润4.14 亿（其中归属于上市公司股东2.90 亿）。根据公司公告，2026 年上半年《烈焰觉醒》贡献收入和利润分别约为23 亿元、2.9 亿元。
　　2）公司存量游戏整体表现稳健，4 月中旬公司公司自研自发的首款Z 世代新国战SLG 产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿元人民币。
　　3）传奇盒子表现稳健，DAU 约50w，26H1 公司用户平台业务实现营收6.1 亿（同比+44%），毛利率亦同比+0.8pct 至86.7%。
　　投放环比略有收缩，Q2 经营业绩环比改善
　　1）Q2 销售费用为9.2 亿、销售费用率为35.6%（同比提升环比下降），主要由于今年新游《烈焰觉醒》集中买量投放后Q2 投放或有所优化。
　　2）2 月公司与传奇IP 签订《和解协议》，为公司Q1 带来近2 亿的非经收益，亦为后续深化传奇IP 生态运营扫清障碍。经营业绩层面公司Q2 扣非利润实现14%环增。
　　AI 布局积极，储备产品丰富
　　1）公司于今年5 月设立AI 内容公司“时光川行”，专注AI 微短剧与漫剧制作，并与腾讯云达成合作，共研AI 智能体及游戏内AI 工具。
　　2）公司储备有《原始传奇2》《斗罗大陆:诛邪传说》等多款产品，关注后续上线进展。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027 年公司归母净利润分别为27.8 亿/30.8 亿，对应PE 12.7/11.5 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；
　　3、游戏行业竞争加剧风险。