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机构：开源证券
研究员：黄泽鹏/李昕恬
公司发布业绩公告：2026H1 实现营收0.63 亿元（同比-5.4%，下同）、归母净利润-1.80 亿元（亏损收窄24.6%），整体亏损明显收窄。公司后续伴随核心产品商业化持续推进及产品结构优化，盈利能力有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年归母净利润为-0.10/0.31/1.01 亿元，对应EPS 为-0.03/0.08/0.27 元，营业收入为5.97/8.94/13.82 亿元，当前股价对应PS 为1.0/0.7/0.4 倍，维持“买入”评级。
两款核心产品渠道持续拓展，CU-30101 获批丰富商业化矩阵
产品端，CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）及CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）自2025 年10 月下旬商业化以来持续放量；CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂）于2026 年5 月获批上市，公司正积极筹备商业化，有望进一步切入表皮麻醉场景并丰富产品矩阵。营销端，公司线上线下营销并重，已建立覆盖多省份的专职销售团队，两款核心产品已拓展至数百家公立及民营医院、院边药房、头部连锁植发机构，并进入天猫、京东等电商平台；2026 年618 期间，纷永维位列京东“外用式脱发白发用药榜”第一，安佐清位列“100 元以上痤疮用药热卖榜”第三，品牌认知和渠道渗透持续提升。
在研管线稳步推进，毛发+医美布局打开长期成长空间
研发端，多条重点管线持续取得进展：（1）CU-20101 注射用A 型肉毒毒素治疗中重度眉间纹III 期临床于2026 年1 月取得积极顶线结果，并于4 月完成III 期临床试验；（2）CU-40104 外用度他雄胺于2026 年3 月获国家药监局临床试验默示许可，进一步完善雄激素性脱发产品矩阵；（3）CU-20401 重组突变胶原酶已完成颏下脂肪堆积II 期临床，疗效及安全性表现良好，预计2028 年获批商业化。
公司已形成覆盖毛发疾病、皮肤疾病、表皮麻醉及局部脂肪管理的多元产品布局，伴随成熟产品商业化推进及医美管线陆续落地，长期成长空间有望持续打开。
风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期等。