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机构：长江证券
研究员：马太/李禹默
公司发布2026 半年报，上半年实现收入85.6 亿元（同比+6.3%），归母净利润2.5 亿元（同比+268.0%），扣非归属净利润2.1 亿元（同比+980.5%）。2026Q2 单季度实现收入44.8 亿元（同比+1.0%，环比+9.7%），归母净利润1.6 亿元（同比+339.4%，环比+64.0%），扣非净利润1.3 亿元（同比扭亏转盈，环比+65.1%）。
事件评论
周期方面，草甘膦及有机硅景气回升，带动公司业绩向好。2026H1 公司盈利能力明显抬升，综合毛利率为14.4%，同比变动+3.6pct，其中自产农化产品板块实现毛利率14.9%，同比变动+4.8pct，硅基材料基础产品板块实现毛利率10.8%，同比变动+10.3pct。核心产品草甘膦及有机硅景气回暖。草甘膦：供需改善及行业自律下，公司农化核心产品草甘膦景气回升明显，根据百川盈孚，2026H1 国内草甘膦原药均价为27853 元/吨，同比变动+18.6%，价差为6316 元/吨，同比变动+35.8%，单Q2 均价为31157 元/吨，同比变动+32.6%，环比变动+27.1%。有机硅：行业自律协同取得显著成效，根据百川盈孚，2026H1 国内有机硅DMC 价格为14429 元/吨，同比变动+12.3%，价差为9519 元/吨，同比变动+20.1%，单Q2 均价为14790 元/吨，同比变动+21.0%，环比变动+5.2%。
硅基新材料延续放量。2026 年上半年，硅基新材料行业呈现“景气触底回暖、供需格局优化、价格中枢上移”。与此同时，受能源成本高企与碳减排政策趋严影响，跨国企业计划关停欧洲部分有机硅生产装置，导致海外有效产能收缩，全球硅基基础材料生产重心进一步向中国转移。公司锚定电子科技、AI 算力、人形机器人、新能源汽车、医疗健康等高成长赛道，前瞻性布局AI 线缆、液冷材料、半导体胶黏剂、电子皮肤等系列差异化定制解决方案，“AI+液冷”业务实现从0 到1 突破。2026H1 公司硅基终端及特种硅烷产品实现收入12.3 亿元，同比变动+9.7%。2026H1 子公司崇耀实现收入3.1 亿元，净利润0.3 亿元，分别同比变动+24.0%、-13.0%；子公司天玉实现收入5.4 亿元，净利润0.9 亿元，分别同比变动+16.1%、+7.6%。
近期传统淡季下行情有所波动，看好有机硅景气中枢长期上行。年中以来，草甘膦及有机硅进入传统淡季，叠加地缘冲突下商品流通受阻，景气有所波动；有机硅部分厂商高库存压力下销售策略转变，但近期行业开启“新一轮自律”，价格底部回暖，根据百川盈孚，截至8 月24 日，DMC 价格重新回到1.3 万/吨上方，伴随需求修复及库存压力缓和，景气有望延续企稳上行，伴随海外装置退出及需求修复，看好有机硅景气中枢上行。
公司是优秀的周期成长龙头。硅基终端产品持续拓展应用，板块有望延续高速增长。草甘膦及有机硅历史价格弹性充足，受益供需格局改善及行业潜在“反内卷”举措，景气有望上行，业绩潜在弹性可观。预计公司2026-2028 年归属净利润为6.5、9.6、11.5 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业景气修复不及预期；
2、国际贸易摩擦加剧。