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机构：光大证券
研究员：黄帅斌/陈奇凡/庄晓波
点评：
26H1 公司收入保持稳健增长，主要受益于北美AI 基建带动工具需求增长。
26H1 手工具业务实现收入51.7 亿元，同比+12%，占总收入67.4%。公司针对目前北美市场快速增长的AIDC 建筑工具和电力工具的需求，加快新产品开发和迭代，提升自有品牌的产品广度和竞争优势，助力现有欧美百年品牌提高品牌价值与市场优势；加大电商产品的创新力度，有力支持电商品牌的快速发展，电商业务继续保持快速增长；积极根据贸易环境变化研发全新产品，支持手工具业务发展。
26H1 电动工具业务实现收入8.2 亿元，同比+10%，占总收入10.6%。26H1 公司持续扩展产品线，助力公司获取客户新订单；同时继续以现有品牌为基础，拓展品牌产品线，电商品牌新产品取得快速增长。
26H1 工业工具业务实现收入15.9 亿元，同比-3%，占总收入20.7%，主要受欧洲市场疲软影响，总量持续下滑。
AI 基建成为工具行业需求新引擎，公司自有品牌与全球化布局持续深化。
AI 基建正成为超越传统地产周期的、拉动工具需求增长的新引擎。在传统地产相关工具需求低迷的背景下，美国 AI 基建投资拉动了包括电力工具和建筑工具在内的整体工具需求，26H1 工具行业整体获得了超过5%的增长。公司积极应对行业变化，加快相关产品开发节奏并增加相关产能，使得公司收入稳定增长、毛利率有效提升；同时，积极优化产品结构，减少外汇汇率波动对毛利率的影响，公司在26H1 收到部分美国关税退税及相应利息，有效对冲了人民币升值带来的不利影响。AI 数据中心建设带来的电力、建筑及维护需求，使下游需求驱动力由传统住房维修周期进一步向数字基础设施资本开支拓展，有望改善北美工具行业中期景气度。
公司长期致力于自有品牌的打造和发展，26H1 公司自有品牌收入35.8 亿元，同比+10%，收入占比为46.6%，WORKPRO、EVERBRITE、SK、Shopvac 等品牌持续增长。品牌优势积累有助于提升公司产品的国际竞争力、提高公司毛利率和业务稳定性，为公司长期健康发展提供保障。
26H1，美洲/欧洲/国内市场收入分别同比+10%/+5%/+36%。公司已形成全球23处生产制造基地，以及中美欧仓储物流配送体系，实现全球采购、制造及分发，26H1公司继续推进越南基地产能建设。全球化布局能够助力公司降低单一国家关税及贸易政策变化带来的风险，叠加公司自有品牌及零售渠道收入占比上升，公司产业链价值分配比例和长期盈利稳定性有望持续提升。
毛利率同比提升，人民币升值及汇兑损失拖累表观利润增速。
26H1 公司综合毛利率33.3%，同比+1.4pcts，其中手工具/电动工具/工业工具毛利率分别为33.3%/29.7%/35.5%，同比+1.9/+0.8/+0.8pct，核心业务盈利能力延续改善趋势。26H1 利润增速慢于收入增速主要受人民币升值带来的汇兑损益影响，财务费用0.9 亿元，同比+1.8 亿元。剔除汇率扰动因素，公司经营利润实际表现优于表观增速。26H1 公司经营活动现金流净额9.0 亿元，同比-13%。
投资建议：26H1，巨星科技收入利润实现稳健增长，手工具及电动工具均实现10%左右的收入增速，AI 基建成为工具行业需求新引擎。经营质量方面，26H1公司各业务毛利率同比均有提升；剔除汇率扰动因素，公司经营利润实际表现优于表观增速。我们看好公司自有品牌建设与全球化布局持续深化，维持对公司26-28 年归母净利润预测，维持“买入”评级。
风险提示：北美AI 基建资本开支持续性不及预期，汇率波动风险，关税不确定性风险，产能释放不及预期。