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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布1H26 业绩：营业收入83.79 亿元，同比减少14.23%；归母净利润7.26 亿元，同比减少23.19%，符合我们预期。
发展趋势
主营业务处于渠道调整期。1H26，母公司收入为25.70 亿元，同比减少15.0%，净利润为7.54 亿元，同比减少19.5%，主要由于整体消费环境变化、医药零售承压等因素影响。目前，公司稳步推进营销组织体系优化。系统策划核心大品种中长期推广方案，整合营销队伍和资源，推进医疗渠道与OTC 渠道销售业务的协同发力。强化经销商价格管控，实行分级与动态准入机制，有效缩减经销商数量，优化经销商梯队，推动渠道扁平化。
严控费用支出，推动主动优化。公司积极推动费用管控从被动节约向主动优化转变，将降本目标纳入刚性绩效考核，建立全级次费用支出管控机制。推动与供应商、承运商等合作方协商谈判；全面梳理预算开支。1H26，公司销售费用同比下降16.43%，管理费用同比下降7.90%。
激发子公司合力。1H26，公司持续探索露酒板块突围路径，同仁堂酒类京东自营、抖音旗舰店正式运营。同仁堂科技围绕“日日养生正当潮”年度主题开展联动宣传。商业公司围绕年度销售目标，开展系列主题营销活动。同仁堂国药成功推出羚羊角粉胶囊、金芝肝宝、破壁灵芝孢子油等新品；搭建跨境电商矩阵。
瞄准关键领域，加码科研攻关。截至2026 年8 月，公司加快推进中药创新药开发工作，稳步推进温胆汤颗粒、真武汤颗粒等经典名方研究工作，开展同仁牛黄清心丸等品种增加功能主治改良型新药研究，拓展品种适用范围。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年净利润预测，分别为13.1 亿元和14.4亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率25.1 倍/22.8 倍。我们维持跑赢行业评级，考虑中药板块估值中枢下移，我们下调目标价10.8%至34.8 元，对应2026/2027 年36.4 倍和33.1 倍市盈率，较当前股价有44.9%的上行空间。
风险
原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。