毛戈平(01318.HK)：业绩符合预期彩妆高增驱动整体增长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼

　　公司发布26H1 业绩公告，业绩符合预期。26H1 营收32.67 亿元，同比+26.2%；期间内利润8.07 亿元，同比+20.3%；母公司拥有人应占利润8.05 亿元，同比+20.3%。收入增长主要来自彩妆板块高速放量，利润增速低于收入，系集团加大品牌营销、渠道建设投入所致。董事会建议派发中期股息每股0.62 元（含税），合计3.04 亿元。
　　盈利能力：26H1 整体毛利率84.8%，同比+0.6pct；归母净利率24.7%，同比-1.2pct。
　　费用端：销售费用率47.4%，同比+2.3pct，主因营销推广、专柜人员及渠道投入增加；管理费用率4.4%，同比-0.8pct。
　　彩妆为核心增长引擎，护肤稳健。1）彩妆：收入19.67 亿元，同比+38.3%，占总收入60.2%。
　　底妆大单品表现强劲，光感柔纱凝颜粉饼、奢华鱼子气垫零售分别超3 亿元、2 亿元；新品妆前粉衣上市半年零售破亿元，妆前家族矩阵成型；联动国家队「盛彩晶曜」、熊猫文创「幻花御境」推出IP 系列。2）护肤：收入12.12 亿元，同比+11.5%，占总收入37.1%。老明星单品表现扎实，奢华鱼子面膜年零售超10 亿元，养肤焕颜黑霜零售约2.9 亿元。3）香氛：实现收入0.17 亿元，同比+46.0%，占总收入0.5%。4）化妆艺术培训：实现收入0.72亿元，同比+6.6%，占总收入2.2%。
　　线上增速优于线下，全域齐增。线上收入17.27 亿元，同比+33.2%，占产品收入54.0%；线上直销（天猫、抖音、小红书）增长亮眼，线上经销商同步高增。线下收入14.68 亿元，同比+19.9%，占产品收入46.0%；全国专柜466 家（自营431 家、经销35 家），356 家可比自营专柜单柜半年平均收入330 万元，单店产出同比提升。公司计划持续深化高端渠道布局，加密高线城市门店覆盖并推进专柜升级，同时拓展海外市场。
　　稀缺高端定位筑牢壁垒，品牌溢价优势凸显。核心底妆单品持续放量，护肤品类明星面膜保持高景气，高端护肤系列快速起量，香氛品类增速亮眼，多品类协同效应持续显现。线上内容电商放量，线下专柜单店效益持续优化。中长期公司计划加密国内高线城市专柜，推进中国香港、澳门，及海外布局，探索多品牌与并购机会，建设海内外研发中心。看好彩妆基本盘持续释放，期待多品类、全球化打开长期成长天花板。根据最新业绩情况，我们下调26-28 年预测，预计公司 26-28 年归母净利润为14.58/17.23/20.13 亿元（原预测为15.60/19.54/22.89 亿元），对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端消费需求波动风险；行业竞争加剧风险；供应链及原材料供应风险；大单品依赖风险。

毛戈平(01318.HK)：业绩符合预期 彩妆高增驱动整体增长

毛戈平(01318.HK)：业绩符合预期彩妆高增驱动整体增长