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机构：国投证券
研究员：罗乾生/刘夏凡
26Q2 公司实现营业收入48.42 亿元，同比下降0.92%；归母净利润4.29 亿元，同比下降14.39%；扣非后归母净利润3.59 亿元，同比下降18.69%。
26H1 国内营收承压，全球化布局持续加码
分产品看，公司2026H1 沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现营业收入64.50/16.91/8.25/3.39 亿元，分别同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%。26H1 面对国内房地产市场持续深度调整、家居行业全面转入存量竞争，以及汇率波动、原材料成本上涨等多重外部挑战，公司适度调整战略推进节奏，围绕优质供给这一核心，在战略、组织、业务、能力四条线上同步发力，适时调整经营节奏，在行业整体承压环境下，总体保持了经营基本盘的稳定。
分地区看，公司2026H1 境内/境外分别实现营业收入45.61/50.67 亿元，分别同比-12.71%/19.01%。2026H1 公司在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，外贸业务逆势实现规模双位数增长。2026H1 公司持续推进新市场、新客户开拓，实现多个海外区域市场从0 到1 的突破；海外自有品牌业务模式创新试点稳步推进。泰国、越南标杆门店逐步成形，采用全屋成套家居解决方案输出模式，市场初见雏形，持续沉淀品牌出海的可复制能力。
同时，2026H1 公司持续推进全球深化，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保障体系更趋完善，交付能力进一步增强。
26H1 毛利水平有所回落，汇兑扰动叠加研发加码压制盈利盈利能力方面，26H1 公司毛利率为32.49%，同比下降0.40pct；26Q2公司毛利率为31.35%，同比下降2.05pct。
期间费用方面，26H1 公司期间费用率为22.14%，同比增长2.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/2.40%/0.98%，同比分别+0.50/-0.05/+0.39/+1.23pct。26Q2 公司期间费用率为21.62%，同比增长0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比分别-1.02/-0.10/+0.26/+1.34pct。其中，26H1 公司财务/研发费用分别为0.96/2.37 亿元，分别同比+493.24%/+20.35%，主要系汇兑损益变动和公司持续加大研发投入所致。
综合影响下，26H1 公司净利率为9.48%，同比下降1.31pct；26Q2 公司净利率为8.92%，同比下降1.66pct。
投资建议：顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2026-2028 年营业收入为210.24、226.78、248.60亿元，同比增长4.83%、7.86%、9.62%；归母净利润为18.68、22.16、24.73 亿元，同比增长4.36%、18.65%、11.60%，对应PE为12.1x、10.2x、9.1x，给予26 年15xPE，目标价30.30 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。