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机构：华西证券
研究员：罗惠洲
中国人保发布2026 年中报。2026H1，公司实现归母净利润367.45 亿元，同比+38.5%；其中Q2 单季归母净利润为279.31 亿元，同比+104.1%，实现强劲反弹。期末归母净资产3,401.39 亿元，较上年末+10.1%；加权平均ROE 为11.2%，同比提升1.7 个百分点。上半年人保财险承保综合成本率94.5%，同比改善0.8 个百分点。上半年人保寿险和人保健康合计实现内含价值（EV）1,887.3 亿元，较去年末+18.3%，合计实现新业务价值（NBV）90.34 亿元，同比+3.5%；其中人保寿险NBV 为51.77 亿元，可比口径同比+5.2%，人保健康NBV 为38.57亿元，可比口径同比+1.3%。公司拟派发2026 年中期现金股利每股0.11 元（含税），共计约48.65 亿元，同比+46.7%；中期分红率13.24%，同比+0.7pp。公司上半年业绩大幅增长主要得益于二季度资本市场回暖带来的投资收益显著改善，以及负债端财险和人身险业务的稳健发展。
分析判断:
车险和非车保费及COR 均同比改善。
2026H1，人保财险实现原保费收入3,275.29 亿元，同比+1.3%；保险服务收入2,546.17 亿元，同比+2.2%；实现承保利润140.10 亿元，同比+19.8%；综合成本率（COR）94.5%，同比优化0.8 个百分点，其中综合赔付率同比上升0.1 个百分点至72.4%，综合费用率同比优化0.9 个百分点至22.1%。分险种来看，车险原保费收入1,442.27 亿元，同比+0.1%，在新车销售承压背景下展现较强韧性；车险COR 同比优化0.7 个百分点至93.5%，承保利润达99.17 亿元，同比+13.6%。非车险原保费收入1,833.02 亿元，同比+2.3%，其中意健险/责任险保费收入分别同比+6.1%/+10.8%，农险受财政支出节奏影响同比-1.3%；非车险COR 同比优化1 个百分点至96%，其中意健险COR 同比优化2.8 个百分点至99.0%，企财险COR 同比优化3.4 个百分点至86.7%；承保利润达40.93亿元，同比+37.7%。
寿险NBV 稳健增长，业务结构显著优化。
2026H1，人保寿险新业务价值（NBV）达51.77 亿元，可比口径同比增长5.2%，新业务价值率可比口径同比提升2.2 个百分点。分季度看，人保寿险Q1 NBV 实现21.0%的同比增长，而上半年增速为5.2%，显示二季度增速有所放缓。人保健康NBV 为38.57 亿元，可比口径同比增长1.3%。业务结构方面，人保寿险坚定价值导向，期交保费占比达83.5%，同比提升4.0 个百分点，其中高价值的十年期及以上首年期交保费同比大幅增长95.4%。人保健康保费结构亦持续优化，实现首年期交保费67.71 亿元，同比+20.4%；健康险保费增速领先市场。
总投资收益表现亮眼，驱动业绩大幅增长。
截至2026H1 末，公司总投资资产19,977.23 亿元，较上年末增长5.1%。投资资产中，股票+基金投资规模同比+21.8%至3,087.12 亿元，占总投资资产的比例同比+2.1 个百分点至15.5%。其中，股票投资中FVOCI 占比为43.1%，同比+0.7 个百分点。2026H1，公司实现净投资收益305.39 亿元，同比+0.7%；总投资收益663.27亿元，同比+59.9%。公司实现净投资收益率（未年化）为1.7%，同比-0.2 个百分点；总投资收益率（ 未年化）为3.7%，同比+1.1 个百分点。
投资建议
我们看好公司财险业务的龙头优势和人身险业务的转型潜力。结合公司2026 年中报业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年保险服务收入分别为5,874.94/6,183.82/6,422.50 亿元；预计2026-2028 年归母净利润分别为538.90/566.17/610.56 亿元；预计2026-2028 年EPS 分别为1.22/1.28/1.38 元。对应2026 年9 月1 日收盘价7.91 元的PB 分别为0.98/0.93/0.89 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。