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机构：华创证券
研究员：张一弛/尹森/顾真/韩家宝
公司发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收343.57 亿元，同比-15.19%；归母净利润-51.19 亿元，同比亏损基本持平；毛利率-3.07%，同比-3.14pct。
2025Q2 公司实现营收222.32 亿元，同比-9.54%；归母净利润-26.75 亿元，同环比亏损扩大；毛利率-2.55%，同比-4.53pct。
评论：
多晶硅出货行业第一，组件销售海内外并举。2026 年上半年公司实现高纯晶硅出货 15.53 万吨，市占率稳居行业第一，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。上半年，公司电池实现销售34.78GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破 400GW 的企业；组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，占比提升至近 40%。
公司坚持电池新技术研发，电池片显效率领先。 2026 年上半年，公司继续坚持 TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发。公司率先完成新一代旗舰技术 TNC3.0 量产落地，产品搭载 360°立体钝化四分片电池，量产端组件功率最高达 670W。同时公司与商业航天企业协同攻关太空极端环境下的 P 型 HJT 和高效叠层电池及组件技术，推进柔性太阳翼等前沿产品开发与航天级验证，持续推动光伏应用场景拓展。
光伏反内卷有望推动产业链价格提升。4 月17 日，工信部、发改委、市场监管总局、能源局四部委组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业“反内卷”工作，加强部门协同、同向发力，持续深化产业治理，推动行业高质量发展；6 月12 日，工信部发布了《光伏产品分级分类第 1 部分：
光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场从“唯价格论”向“质价相符”转变，重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；6 月27 日，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》《硅单晶单位产品能源消耗限额》《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》三项强制性国家标准同日发布，设定严格的生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清，产业链价格有望提升。
投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，组件业务海外市场拓展顺利。考虑行业竞争因素及反内卷预期，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 公司归母净利润分别为-62.49/2.35/36.87 亿元。参考可比公司估值及当前估值水平，给予2028 年16xPE，对应目标价13.10 元，维持“推荐”评级。
风险提示：新技术研发不及预期，产能释放不及预期，市场竞争加剧等。