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机构：中信建投证券
研究员：马王杰/吕育儒
TCL 科技2026H1 营收小幅增长，归母净利润同比翻倍，Q2 业绩超预期。盈利呈现明显结构分化，半导体显示为核心利润来源，华星通过收购T6/T7、T9 少数股权显著抬升归母利润占比；茂佳ODM 业务规模领先，发挥面板 整机协同效应；中环硅片业务减亏明显，但板块仍处于亏损，持续压制利润率。公司H1、Q2 毛利率同比下行，归母利润高增主要来自权益占比提升、光伏减亏以及投资收益贡献。后续重点跟踪面板稼动成本、中环减亏进度，印刷OLED 产线T8 建设推进中长期打开成长空间。
事件
2026 年8 月28 日，TCL 科技发布2026 年半年度报告。
公司2026H1 实现营业收入886.87 亿元（+3.53%），归母净利润38.08 亿元（+102.19%），净利率为4.29%（+2.10pct）；其中Q2 实现营业收入452.09 亿元（-0.73%），归母净利润22.52 亿元（+158.56%），净利率为4.98%（+3.07pct）。
简评
一、收入分析：2026Q2 营收稳健，上半年规模创新高1）半导体显示：华星归母利润高增，收购少数股权释放利润弹性，茂佳整机制造协同赋能。H1 实现收入565.00 亿元（-1.83%），净利润40.99 亿元（-11.15%），净利率为7.26%（-0.76pct）；其中Q2 收入280 亿元左右，净利润21 亿元左右，均同比中个位数下滑，净利率为7.5%左右，同比基本持平。
TCL 华星：H1 实现收入502.73 亿元（-0.31%），净利润39.03亿元（-9.58%），净利率为7.76%（-0.80pct），归母净利润32.84亿元（+24.78%），归母占比84.16%（+23.17pct）；其中Q2 实现收入251 亿元左右（-5%），净利润20.5 亿元左右（-4%），净利率为8.2%（+1.9pct），归母净利润17 亿元左右（+32%），归母占比84%（+23pct）。主要受益于前期T6/T7 产线少数股权收购，母公司利润占比显著抬升，T9 产线少数股权完成交割，后续将持续增厚报表利润。大尺寸TV 面板、商显业务维持基本盘，依托产线调度、产能规模、生产效率控制单位制造成本；中尺寸IT、车载面板依托T9、T11 产能释放实现出货扩张，丰富产品矩阵，平滑行业周期波动；印刷OLED 持续开展研发与客户验证， T8 产线建设有序推进，布局下一代显示技术。
TCL 茂佳：H1 实现收入94.8 亿元（-8.8%），其中Q2 实现收入49 亿元左右（-8%）。根据洛图科技及公司数据，茂佳电视代工出货连续15 个季度位居全球第一；显示器代工出货同比+7%，位列全球第五；商显业务出货同比+ 37%，高附加值业务贡献提升。
2）新能源光伏与半导体材料（TCL 中环）：TCL 中环减亏成效显现，半导体硅片业务稳步推进。H1 实现收入 143.15 亿元（+6.84%），净利润-34.57 亿元（+28.51%），净利率为-24.15%（+11.94pct），归母净利润-9.63亿元（+24.29%）；其中Q2 实现收入77.66 亿元左右（+6.42%），净利润-16.34 亿元（+36.76%），净利率为-21.03%（+14.36pct），归母净利润-4.18 亿元（+30.19%）。板块整体毛利率仍承压，但亏损幅度同比明显收窄。TCL中环硅片市占率维持全球首位，上半年实现显著减亏，行业底部逐步确认，公司通过产能优化、产品结构升级、全球化布局多维推进减亏路径。中环领先半导体材料H1 出货689MSI，同比+17%，12 英寸产品占比持续提升，重点客户认证导入有序推进，半导体硅片业务长期成长空间打开。
二、盈利分析：毛利率微降，归母利润增长来自权益占比提升I、毛利端：毛利率同比均下行，板块之间盈利分化明显2026H1 毛利率12.86%（-0.54pct），其中Q2 毛利率13.22%（-0.33pct）。分板块来看：半导体显示H1 毛利率20.78%（+0.48pct），是集团核心毛利来源，板块内部依靠产线稼动、良率管控、制造端规模效应对冲面板价格压力，毛利率实现小幅提升；光伏硅片板块依旧处于亏损状态，毛利率为负，H1 毛利率-9.66%（-2.09pct）、Q2 毛利率-10.52%（-2.45pct），持续压制集团整体合并毛利率。
Ⅱ、费用端：降本增效持续落地，整体费用率保持稳健2026H1 期间费用率同比下降0.19pct，Q2 同比提升0.03pct，其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.48/ -0.56/+0.06pct，公司降本增效持续推进，费用率有望保持健康水平。
Ⅲ、净利端：归母利润爆发，核心来自少数股权回收2026H1 净利率4.29%（+2.10pct），其中Q2 净利率4.98%（+3.07pct），主要受益于1）持续收购华星产线少数股东股权，提升归属于上市公司股东的利润占比，增厚归母利润；2）光伏板块亏损幅度收窄，减少对集团利润的侵蚀；3）投资收益、公允价值变动收益增加以及所得税费用下降，对净利润形成正向贡献。分板块来看：半导体显示板块贡献绝大部分经营利润；光伏板块仍在亏损。中长期维度，华星产线折旧逐步退坡，少数股权持续回收，中环减亏空间较大，后续利润改善持续性较强。
投资建议：TCL 华星进入LCD 现金流与利润双重收获期，折旧退坡+少数股权回收，归母净利润弹性显著，印刷OLED 前瞻布局，抢占下一代显示技术制高点；TCL 中环底部确认，2026 年多维减亏路径清晰；同时，产业投资生态价值凸显。我们预测2026-2028 年公司实现归母净利润76.55/113.13/129.66 亿元，对应EPS 为0.35/0.52/0.59 元，当前股价对应PE 为14.59/9.87/8.62 倍，维持“买入”评级。