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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
1H26 业绩符合我们预期
公司公布1H26 业绩：收入1,474.70 亿元，同比+4.15%；归母净利润35.04 亿元，同比-21.40%，主要系受到一次性特殊损益的波动影响；扣非归母净利润24.77 亿元，同比+17.98%，业绩符合我们预期。1H26 公司拟派发现金红利3.71 亿元（含税），占同期归母净利润的10.58%。
发展趋势
医药工业稳健发展。根据公司公告，1H26，医药工业实现收入131.86 亿元，同比+8.44%；工业板块贡献利润13.43 亿元，同比+1.51%。公司聚焦健康消费和专业眼科，持续拓展“第二增长曲线”；其中，上药龙虎完成多款非药新品上市及海外差异化产品包装布局，眼科板块公司以玻璃酸钠开拓干眼症基层市场。
医药商业转型增效全面发力。根据公司公告，1H26，医药商业实现收入1,342.83 亿元，同比+3.75%；商业板块贡献利润17.94亿元，同比持平。1H26，公司新增进口总代品规16 个，实现收入超200 亿元，同比增长超15%；医药商业创新药业务收入超330 亿元，同比增长超29%；器械大健康业务收入超240 亿元，同比增长超6%。我们预计医药商业创新业务有望持续拓展。
研发管线持续推进。根据公司公告，1H26，研发投入10.53 亿元，占医药工业收入的7.98%；BCD-085 项目斑块状银屑病适应症完成III 期临床试验数据锁库和临床总结报告定稿；参芪麝蓉丸已完成III 期临床试验数据统计分析，并启动临床总结报告撰写工作；仿制药方面，6 个制剂获批生产，并有5 个品种（6 个品规）通过质量和疗效一致性评价。
盈利预测与估值
我们维持26/27 年归母净利润60.16 亿元/63.87 亿元。当前A 股股价对应26/27 年10.0 倍/9.4 倍市盈率，H 股股价对应26 /27年6.0 倍/5.5 倍市盈率；我们维持A/H 股跑赢行业评级，维持A股目标价23.3 元（对应26/27 年14.4 倍/13.5 倍市盈率），较现价有43.4%的上行空间；维持H 股目标价14.7 港币（对应26/27年7.8 倍/7.1 倍市盈率），较现价有29.4%的上行空间。
风险
药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销增长不及预期。