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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯
1H26 业绩符合我们预期
公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入24.17 亿元，同比-17.62%；归母净利润0.28 亿元，同比-87.07%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比-92.34%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q26 分别实现收入8.09/16.08 亿元，同比-18.63%/-17.10%；归母净利润-0.50/0.78 亿元，同比-64.15%/-68.58%。
发展趋势
1、瓷砖与洁具业务均承压，海外收入逆势增长。 分产品来看，1H26 公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现收入20.04/0.18/1.69/1.52 亿元，同比分别-18.41%/-37.28%/-15.47%/-11.82%；其中瓷砖/洁具整体收入分别为20.22/3.21 亿元，同比-18.62%/-13.78%，毛利率分别为26.85%/18.57%，同比下降4.63/3.84ppt。分地区来看，境外收入0.75 亿元，同比增长27.03%，为主要区域中唯一实现同比增长的市场。
2、盈利能力明显承压，毛利率及净利率同比下滑。 1H26 公司毛利率为26.18%，同比-4.14ppt；其中瓷砖/洁具毛利率分别为26.85%/18.57%，同比分别-4.63/-3.84ppt。费用端来看，1H26公司期间费用率为22.02%，同比+3.39ppt；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.47%/7.01%/3.59%/-0.05%，同比分别+0.89/+2.05/+0.13/+0.32ppt。综合影响下，1H26 公司归母净利率为1.17%，同比-6.28ppt。
3、展望2H26，我们预计公司将围绕渠道深耕、区域突破与产品驱动，坚持以市场和客户需求为导向，强化营销牵引，提升资源配置效率和精细化运营水平，持续改善经营质量。与此同时，公司将继续推进产品创新、海外市场拓展、数字化及AI 应用和绿色制造，增强行业调整期的竞争优势和可持续发展能力。
盈利预测与估值
考虑到行业下行，市场竞争加剧，我们下调2026/2027 年盈利预测58%/35%至 1.64 亿元/2.61 亿元。考虑到1Q26 阶段性亏损拖累盈利，我们切换估值至2027 年，当前股价对应2027 年21 倍P/E。考虑到公司仍具备较强品牌价值及渠道基础，经营基本面保持韧性，我们维持跑赢行业评级。品牌渠道优势仍支撑龙头估值溢价，目标价仅下调21%至5.5 元，对应2027 年24 倍P/E，较当前股价有15%的上行空间。
风险
房地产景气度下行，原材料价格波动风险，市场竞争加剧。