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机构：东方财富证券
研究员：秦一超/王敏君
智能控制部件业务多点开花。2026 年H1，公司智能控制部件业务实现收入88.80 亿元，同比+61.54%；毛利率同比+7.56pct 至21.57%。
依托积淀的供应链与制造管理能力，公司在液晶显示主控板卡和家用电器控制器领域的行业地位得以巩固，2026H1 分别实现收入45.99 亿元、16.77 亿元，同比+49.15%、+29.07%。同时，新兴部件表现亮眼，汽车电子业务受益于新增客户和项目定点逐步量产，实现收入9.09 亿元，同比+371.48%；电力电子业务快速增长。
智能终端业务稳健发展，AI 赋能与海外拓展成效显著。2026 年H1 智能终端及应用业务收入为52.50 亿元，同比+8.47%。其中，教育品牌、企业服务品牌业务收入分别为18.35 亿元、17.14 亿元，同比增长2.87%、38.43%。截至2026 年6 月底，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超7000 所学校，希沃AI 备课激活用户数超150 万。上半年MAXHUB出海实现收入4.38 亿元，同比+50.42%。工业控制及边缘计算业务（SPES TECH）受益于新能源、工业机器人等客户导入，快速增长。
孵化新增长极。机器人领域，公司已推出 MAXHUB D3 七轴仿人形双臂、具身操作算法平台等，此外，商用清洁机器人客户覆盖和订单规模稳中有升。
盈利能力增强。在存储等原材料价格上行的背景下，公司此前为保障交付开展了策略性备货。同时受益于主要产品结构优化、研发设计等因素，2026 年H1 综合毛利率同比+3.19pct 至23.71%。在营收规模扩大的同时，期间费用率同比-2.55pct 至14.37%，销售/管理/研发费用率皆有改善，汇兑收益增加。销售净利率同比+6.82pct 至11.04%。
策略性备货影响存货，合同负债增加。截至中报，公司合同负债较期初增长59.42%，主要系预收客户款项增加所致。公司为Q3 旺季备货以及在存储涨价周期中的主动策略性备货，导致存货较期初增加且经营性现金流波动。但预计随着后续旺季到来及库存消化，经营性现金流有望逐步回补并改善。
智能控制新部件潜力可期，坚定品牌出海战略。公司将积极拓展家用电器控制器的市场份额与应用品类，延伸电力电子业务布局，同时，新增定点项目量产有望在未来带动汽车电子业务收入。此外，公司有望依托MAXHUB 品牌推动会议产品、教育品牌、机器人业务出海，助力未来发展。
【投资建议】
公司主营业务经营稳健，运营效率持续提升，盈利能力向好。智能终端及应用领域，依托教育、会议双优势业务，多场景产品渗透加速。同时，公司持续巩固家用电器控制器领域的行业地位，积极拓展汽车电子、电力电子等智能控制部件新方向，有望在未来贡献业务增量。我们调整盈利预测，预计公司 2026-2028年有望实现归母净利润 26.02/28.87/32.33 亿元，对应2026 年8 月31 日收盘价分别12.89/11.61/10.37x PE。维持“增持”评级。
【风险提示】
产品创新落地进度不及预期；海外市场拓展与自有品牌放量不及预期；原材料价格大幅波动导致毛利率承压。