不同集团(06090.HK)：2026H1利润表现亮眼 BEBEBUS打造高端家庭生活AI应用-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/庞盈盈

　　事件：不同集团发布2026 年中期业绩公告，业绩符合预期。2026H1 公司收入8.10 亿元，同比增长11.7%，归母净利润0.96 亿元，同比增长98.3%，经调整净利润1.03 亿元，同比增长32.2%。
　　分品类：婴儿推车增长亮眼，奶瓶等喂养场景收入快速放量。2026H1 公司出行场景收入2.71 亿元，同比增长5.2%，收入占比33.5%。其中婴儿推车及配件收入1.49 亿元，同比增长32.1%；儿童安全座椅收入0.92 亿元，同比下滑6.6%；婴儿腰凳收入0.30 亿元，同比下滑35.0%，主要系市场竞争加剧所致。2026H1 公司睡眠场景收入0.82 亿元，同比下滑17.4%，收入占比10.1%。2026H1 喂养场景收入1.11 亿元，同比增长78.9%，收入占比13.7%，主要系新款婴儿奶瓶等产品成为畅销品。2026H1 婴儿护理场景收入3.46 亿元，同比增长12.8%，收入占比42.7%，公司持续拓展销售渠道，推动销量增长。
　　分渠道：线上、线下协同发展，私域快速放量。2026H1 公司线上渠道收入5.84 亿元，同比增长9.9%，收入占比为72.1%，其中私域快速放量，2026H1 公司私域收入为0.79 亿元，同比增长39.6%，收入占比为9.7%。2026H1 公司线下渠道收入2.27 亿元，同比增长16.6%，收入占比为27.9%。公司网络涵盖线上及线下渠道，包括中国的主流电商平台、社交媒体及直播网络，以及实体零售店。对于天猫及京东商城等电子商务平台，公司利用对其排名及推荐系统的了解，通过定向营销增加网店客流量并提高转化率。在抖音等社交媒体平台，公司开设自营商店或将购买链接直接纳入内容中。线下渠道，公司与中国领先的零售商以及逾300 个城市的经销商合作。同时公司通过与具有前瞻性的品牌合作，提供品牌联名的儿童安全座椅，进一步扩大消费人群。
　　盈利能力同比提升，加大物理AI 产品等研发投入。2026H1 公司毛利率为50.15%，同比提升0.76pct，净利率为11.87%，同比提升5.19pct，期间费用率为39.47%，同比下滑1.51pct，其中销售费用率、行政开支费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.73%、6.57%、3.14%、0.03%，分别同比-1.22、-0.12、+1.67、-1.84pct。研发费用率提升主要系公司持续投入资源开发适用于国内及海外市场、针对儿童成长生命周期及家庭CFO 需求的产品，尤其是物理AI 产品。
　　展望下半年：公司继续践行用AI 重新定义高端家庭品质生活的使命，推动AI 场景化、产品化、产业化落地。公司计划加大核心产品（即婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿床及婴儿餐椅）的AI 升级，并陆续发布创新的物理AI 产品品类。2026 下半年公司位于宁波的新工厂　　将全面打造为数字化、智能化示范工厂，为本集团未来多品类业务扩展(包括机器人及其他AI 创新产品)奠定坚实基础。
　　从家庭硬件制造商升级全域 AI 生态平台，有望重塑估值体系。区别于仅掌握技术研发的机器人企业，公司依托成熟家庭用户底盘反向落地 AI 产品，线下渠道同步承担新品体验、功能迭代测试职能。伴随全新数字化智能工厂投产，公司将搭建多终端互联互通的家庭 AI 网络，远期孵化一体化家用服务机器人，成长空间不受单一品类周期约束。
　　不同集团打造BeBeBus 高端品牌，锁定“家庭CFO”高净值人群，强产品力构筑竞争壁垒，推动“AI 赋能创造不同”战略升级，长期目标打造全球家庭生活 AI 科技应用领跑者。短期智能硬件放量有望驱动营收、单用户价值同步提升，中长期产业链深度合作打开机器人第二增长曲线，持续看好公司长期成长价值。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预期为1.98、2.59、3.25 亿元，分别同比增长45.79%、30.95%、25.52%，对应2026-2028 年PE 分别为16、12、10 倍，维持买入评级。
　　风险提示：终端消费疲软，新品销售不及预期。