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机构：东方证券
研究员：陈笑/郑紫舟/刘彦菁
2026H1 公司实现营业收入25.92 亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92 亿元，同比增长18.30%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长34.85%。分渠道看，线上渠道收入20.17 亿元，同比增长15.71%，其中线上自营收入16.23 亿元，同比增长22.49%；OMO 渠道收入1.55 亿元，同比下降18.74%，线下经销及代销收入4.03亿元，同比下降5.05%。具体线上平台表现上，抖音、拼多多平台收入分别同比增长57.38%和55.87%，阿里系平台基本持平，京东系平台同比下降10.98%。此外，分品牌看，薇诺娜收入同比增长2.54%，薇诺娜宝贝、瑷科缦收入同比增幅均超过45%，姬芮收入同比增幅超过22%，多品牌及渠道拓展持续贡献增量。
毛利率受产品及品牌结构变化影响小幅下行，费用率优化推动扣非利润率改善。
2026H1公司毛利率为74.62%，同比-1.39pct，主要由于孵化品牌处于市场培育期、渠道及产品销售结构变化。其中，薇诺娜品牌毛利率77.09%，同比-1.20pct；姬芮毛利率63.57%，同比+2.18pct；薇诺娜宝贝毛利率71.39%，同比-3.34pct；瑷科缦毛利率67.29%，同比-5.97pct；泊美毛利率51.88%，同比+4.23pct；初普毛利率81.97%。销售费用率同比-3.64pct 至50.53%，公司称主要受营销效率提升带动；管理费用率同比-0.48pct 至7.63%，研发费用率同比-0.62pct 至4.28%。归母净利率为11.26%，同比+0.86pct，扣非归母净利率为9.50%，同比+1.80pct。
未来公司将继续依托新品牌孵化与新兴平台拓展完善第二增长曲线。公司着力补齐渠道链路短板，全品牌共同发力新兴电商阵地，报告期内，公司全品牌在抖音、拼多多平台的店铺收入增幅均超过55%，合计占线上渠道收入约39.72%；同时，公司依托品牌力积淀、产品力兑现以及精准用户精准运营，薇诺娜宝贝、瑷科缦等孵化品牌维持较快增长。产品端，公司持续推进敏感肌护理、医疗器械、痤疮治疗及皮肤健康等方向研发，并通过“AI+器官芯片”等技术合作强化功效验证与产品开发。
我们小幅调整盈利预测，预计公司2026-28 年每股收益分别 1.53/1.75/1.88 元（原预测2026-28 年每股收益分别为1.53/1.75/1.87 元），将可比公司2026 年平均28 倍PE 作为2026 年估值，目标价为42.84 元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品上市及销售不及预期。