三全食品(002216)：收入稳健增长渠道结构优化-格隆汇

机构：东方证券
研究员：李耀/张玲玉/谭志千

　　事件：公司披露2026 年中报：2026H1 公司营收39.1 亿元，同比+9.5%、归母净利3.6 亿元，同比+16.5%，扣非归母净利2.6 亿元，同比+14.4%；单Q2 公司营收14.5 亿元，同比+7.7%，归母净利润1.0 亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比+2.5%。
　　调制食品高增，持续拓展大客户渠道。产品端，2026H1 速冻调制食品收入6.3 亿元，同比+59.9%。以烤肠、肉卷、火锅丸料为主的速冻调理产品以高质价比优势实现新品快速铺货。速冻面米收入32.1 亿元，同比+3.7%，“多多”系列水饺、健康汤圆、馄饨、点心等表现亮眼。冷藏及短保0.4 亿元，同比-13.7%。分渠道看，26H1零售及创新市场/餐饮市场收入32.1/6.9 亿元，同比+9.3%/+11.9%， C 端持续拓展会员制商超、电商、O2O、零食量贩等新兴渠道，B 端积极发展团餐、连锁餐饮及供应链客户等。
　　品类结构致毛利率微降，费用管控有所优化。26Q2 公司毛利率同比-0.8pct 至21.9%，我们预计系低毛利率速冻调理制品收入大幅放量所致。销售费用率同比-0.2pct 至12.5%，管理费用率分别同比-0.4pct 至4.5%，预计系公司渠道结构变化、费用精准投放及运营效率提升等，精细化管理成效持续显现。26Q2 归母净利率6.58%，同比-1.18pct，主要系投资收益同比减少约0.25 亿元，26Q2 扣非净利率4.23%，同比-0.21pct。
　　新品类新渠道贡献新增长，员工持股计划彰显发展信心。公司有望依托餐饮端速冻肉制品需求增长，持续完善从米面主食到优质蛋白产品的布局，并通过提升渠道效率推动ToB 业务较快增长；同时，直营定制业务将凭借研发与交付能力深化头部商超合作，继续挖掘存量市场潜力。同时，公司此前员工持股计划考核目标为公司层面2026 年营业收入不低于72 亿元，2026 年、2027 年累计营业收入不低于151 亿元，员工个人考核的利润要求更高，彰显管理层对未来发展信心。
　　维持“买入”评级，给予目标价15.18 元。基于公司产品结构和渠道调整影响，我们小幅下调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年每股收益为0.66、0.71、0.76 元（前值为 0.71、 0.74、 0.79 元），根据可比公司估值，我们给予公司2026年动态市盈23倍，对应目标价为15.18元（前值为14.91 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件等

三全食品(002216)：收入稳健增长 渠道结构优化

三全食品(002216)：收入稳健增长渠道结构优化