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机构：中金公司
研究员：李千翊/张琎
1H26 业绩符合我们预期
固生堂公布1H26 业绩：收入16.53 亿元，同比增长10.6%；净利润2.19 亿元，同比增长44.3%，其中金融工具公允价值收益对表观利润有所增厚；业绩符合我们预期。
发展趋势
量增驱动线下业务双位数增长，客户粘性持续提升。1H26 公司线下医疗机构收入15.38 亿元，同比增长12.5%，线上医疗健康平台收入1.15 亿元，同比下降9.7%，主要由于公司战略性聚焦线下医疗机构业务。1H26 客户就诊人次316.2 万人次，同比增长15.1%，就诊次均消费523 元，同比下降3.9%，收入增长主要由就诊量提升驱动；新客户49.1 万人，同比增长8.5%，客户回头率同比提升0.5ppt至69.8%，客户粘性进一步增强。
海内外网络持续扩张，消费医疗等新业态打开增量空间。截至1H26 末，公司在境内拥有93 家医疗机构，并在新加坡拥有或运营26 家医疗机构，持续通过自建及并购扩大医疗服务网络。公司在新加坡已初步形成规模化布局，并完成对马来西亚当地头部中医连锁品牌永生中医的收购，持续推进中国香港及东南亚其他市场拓展。公司积极探索以推拿、艾灸、体质调理等为主的消费业态门店，通过“消费引流、医疗转化”增强客户覆盖。
核心经营保持稳健，持续强化股东回报。1H26 公司毛利率30.4%，同比基本稳定；销售及分销费用率12.5%，同比+0.7ppt，其中第三方获客成本同比增加至0.13 亿元，主要受业务扩张及获客投入增加影响。公司持续强化股东回报，1H26 累计回购1,319 万股、耗资约3.60 亿港币，并宣派中期股息1.15 港币/股，较去年同期0.35 港币/股明显提升。
盈利预测与估值
维持26-27 年净利润预测4.10/4.75 亿元，当前股价对应26-27 年13.4/11.2x P/E。维持“跑赢行业”评级及目标价40.00 港币，对应26-27 年19.7/16.5x P/E，较当前股价有47.2%上行空间。
风险
医保相关政策变动；并购扩张及整合不及预期；商誉减值风险。