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机构：长城证券
研究员：于夕朦/范杨春晓/孙诗宁/何郭香池/杨天放
发电量因大修同比下滑，下半年有望迎来修复。2026H1 公司管理的核电站总上网电量为1095.97 亿千瓦时，较去年同期下降3.32%，占全国核电机组上网电量的52.18%；其中子公司上网电量共计872.54 亿千瓦时，较去年同期下降2.25%，联营企业上网电量共计223.44 亿千瓦时，较去年同期下降7.27%。发电量同比下滑主要系上半年计划内大修时间大幅增加，公司共完成7 个年度换料大修及4 个十年大修，总天数同比增加101 天至515 天，其中台山核电大修对业绩影响较大，上半年亏损约9.73 亿元，我们认为随着台山2 号机组已经于6 月2 日恢复并网发电，预计下半年发电量将迎来修复。
所得税费用同比下降，销售费用同比有所增长。根据公司2026 年半年报，2026H1公司发生销售费用1.26 亿元，同比增长846.3%，主要系电力营销费用增加。
2026H1 公司所得税费用约20.44 亿元，同比下降17.41%，主要系上年同期部分核电机组税收政策口径调整使得所得税支出增加。
新机组密集投产，在建项目稳步推进。惠州1 号机组和苍南1 号机组分别于2026年4 月19 日和4 月29 日投入商业运营，合计贡献上网电量34.27 亿千瓦时，且2026 年两台机组不参与市场化交易，执行0.4153 元/千瓦时的标杆上网电价，盈利能力得到充分保障。截至2026 年6 月30 日，公司管理30 台在运核电机组和18 台在建核电机组，装机容量分别为3424.8 万千瓦和2181.2 万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的44.47%。项目建设方面，2026 年5 月10 日，惠州4号机组实现FCD，开始全面建设；2026 年7 月31 日，惠州三期项目获得核准；2026 年8 月3 日，惠州2 号机组具备商业运营条件，在建项目有序落地，为中长期业绩增长奠定坚实基础。
投资建议：公司作为国内核电行业领先企业，拥有行业领先的机组规模和卓越的运营能力，目前在建项目有序推进，整体长期成长路径清晰，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为800.82/856.52/913.94 亿元， 同比增长5.79%/6.96%/6.70%；归母净利润103.41/113.79/122.82 亿元，同比增速为5.89%/10.04%/7.93%，EPS 分别为0.20/0.23/0.24 元，对应PE 为21X/19X/18X，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组建设进度不及预期、新增核电机组核准不及预期、核电厂安全性风险、上游原材料价格波动风险。