南风股份(300004)：Q2业绩环比改善 3D打印业务循序渐进-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/傅浩玮/苏萌

　　业绩低于预期。2026 上半年业绩略低于预期。2026 年上半年公司实现营收2.09 亿元，yoy-22.88%，归母净利润-734.83 万元，yoy-131.30%；扣非归母净利润 -756.52.16 万元，yoy-134.47%；其中，2026Q2 公司实现营收1.22 亿元，yoy-9.42%，qoq+40.94%,归母净利润-213.34 万元，yoy-129.46%, qoq+59.09%。2026H1 业绩略低于预期，主要系因为公司受客户工程项目进度影响而导致的供货延后所致。
　　拥有核电稀缺资质，核电领域+地铁隧道的重要HVAC 供应商。在通风与空气处理系统方面，公司成功打破国外技术封锁，实现了关键设备的国产化替代，特别是核电与地铁领域，公司研制出的百万级千瓦压水堆核电站核岛 HVAC 关键设备、地铁通风与空气处理系统设备等，均达到国内领先、国际先进水平，彻底摆脱了长期依赖进口的局面。并且，公司依托成熟的研发、制造及运维体系，形成了“高可靠性设备交付”与“高效如期执行”的核心竞争优势，能够快速响应客户需求，确保在复杂工程环境下的稳定供应，深度参与了国内众多核电工程项目，以及北京、广州、深圳等核心城市的地铁及隧道建设，主要客户涵盖中广核、中核、国核及各城市地铁公司等国有大中型企业，已经成为核电与地铁隧道交通领域的重要供应商。
　　值得一提的是，核电行业实行严格的许可证管理制度。公司凭借卓越的技术实力，于 2009 年成为国内HVAC 行业首家获得国家核安全局颁发的核级风机和核级风阀设计、制造许可证的企业。同时，公司持有全国工业产品生产许可证及多项消防产品认证，完全满足核电、地铁、隧道、大型民用建筑等高端领域对设备安全性的严苛要求。
　　传统业务基本盘夯实。2025 年，公司凭借卓越的品牌影响力和技术实力，先后中标防城港、台山 TY 项目、青岛地铁 7 号线二期、北京 22 号线等多个核电、地铁及隧道领域的重大通风与空气处理系统项目；在民用与工业领域，成功斩获河北武安全球最大单体陶瓷项目、深圳 C 塔等重点工程订单，为业绩增长储备了充足动能；成立海外营销部，并成功推动检测实验室获得新加坡 SAC 认证，为开拓东南亚及全球等市场提供权威“通行证”。此外，深圳春风路隧道工程空气净化系统项目顺利通过验收，标志着公司高压静电除尘通风整体解决方案实现首次成功应用，展现了公司在细分领域的创新实力。
　　3D 打印业务有望成为第二成长曲线。公司旗下全资子公司南方增材，在2024 年，公司向南方增材增资5000 万元，用于拓展3D 打印业务及核电材料集采业务。在2025 年9 月，南方增材拟投资5000 万元用于3D 打印服务项目的固定资产投资。公司3D 打印技术为绿光+红光方案并行，可广泛应用于高精尖工业领域，比如核电工业部件、商业航天+卫星、汽车IGBT组件以及AI 算力中心液冷部件等。2026 年上半年，公司3D 打印业务收入为228.24 万元，目前，公司3D 打印技术正处于起步阶段，后续产业链渠道打通后，有望推动该业务业绩高速增长。
　　投资分析意见：公司传统业务基本盘稳固，并且新业务3D 打印业务收入开始显现。考虑 2026年公司受客户工程项目进度影响而导致的供货延期，同时公司3D 打印业务拓展仍需更多投入，从而将影响公司在2026 年业绩释放，因此我们下调2026-2028 年盈利预测（下调前盈利预期为1.14、1.95、2.86 亿元），预计2026-2028 年分别盈利0.58、1.05、1.97 亿元，目前，对应可比公司行业2026 年行业平均PE 估值为82.1x，南风股份PE 为73.7x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：十五五核电站建设节奏低于预期、原材料成本波动风险、3D 打印业务进展低于预期。