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机构：山西证券
研究员：陈振志/徐风
事件点评
营收高增，全品类、境内外均实现放量。分产品来看，上半年，宠物零食/ 主粮/ 用品收入分别为20.55/9.98/2.28 亿元， 同比分别+34.37%/27.33%/91.06%；分区域来看，境内/境外收入分别为11.42/21.38 亿元，同比分别+33.23%/+35.78%，其中美国Jerky 公司收入5.08 亿元。
盈利下滑，系原材料成本上涨、品牌宣传增加、汇率波动所致。26H1公司销售净利率4.16%/同比-5.0pct，毛利率25.88%/同比-5.5pct，主要是原材料成本上升所致。分产品来看，零食毛利率23.64%/同比-6.99pct，主粮毛利率34.68%/同比-1.95pct，宠物用品毛利率7.50%/同比+1.09pct。分区域来看，境外毛利率19.37%/同比-8.58pct，境内毛利率38.06%/同比+0.38pct。费用端，26H1 销售费用4.35 亿元/同比+46.34%，销售费用率13.26%，同比+1.04pct；财务费用率0.97%，同比+0.87pct，其中汇兑损失0.27 亿元/同比增加0.36 亿元。
加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。"Wanpy 顽皮" 通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级，2026 年联合SGS 发布涵盖171 项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从"遵循标准"到"定义标准"的跨越；"TOPTREES 领先" 专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快增长态势，2026 年智能烘焙粮工厂投产并推出"免疫双屏障"系列新品；"新西兰ZEAL真致" 定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造0 号罐、风干粮等明星产品。
公司通过了2026 年半年度利润分派预案。以公司现有总股本321,897,746 股剔除公司股份回购专户持有的股份数量123,100 股后的321,774,646 股为基数，向全体股东每10 股派发现金人民币0.70 元（含税），预计派发现金人民币22,524,225.22 元（含税）。占归母净利润的比例为17.78%。
投资建议
公司坚持自有品牌与OEM/ODM 业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-2028 年净利润分别为 3.14\4.40\5.91 亿元，对应EPS 为0.98\1.37\1.84 元，8 月31 日股价28.18 元，对应公司2026 年PE 为28.9 倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。