下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：王畅舟/齐丁/陈彦/王政/何曼文
1H26 盈利符合我们预期
公司公布1H26 业绩：收入27.03 亿港币，同比+2040%，大幅高于去年同期1.26 亿港币；归母净利润15.38 亿港币，高于去年同期-0.06 亿港币，公司成功扭亏，符合我们预期。
巴库塔钨矿一期产能全面释放，成本优势逐步显现，驱动利润大幅增长。收入端，2026 年公司巴库塔一期项目稳定达产，上半年钨精矿产量超4000 吨。我们测算公司1H26 钨精矿销售均价约合59.5 万元/吨（不含13%增值税），接近国内同期均价60.7 万元/吨（不含增值税）。成本端，我们测算1H26 公司钨精矿税前完全成本为18.0 万港币/吨，高于2025 年13.9 万港币/吨水平，主要系资源税提升。去掉资源税因素后，公司钨精矿税前成本为10.1 万港币/吨，较2025 年水平下降2 万港币，低于国内平均水平。
发展趋势
短期看，公司积极推进巴库塔钨矿二期建设，驱动钨精矿年产能扩张。公司计划2027 年将矿石分选系统整合至现有流程，将年矿石处理量升至495 万吨，较目前增加50%。今年6 月，公司和哈萨克斯坦工业与建设部签署合作备忘录，涵盖支持巴库塔扩产、引入创新技术优化生产流程、追加投资布局原料深加工等内容。
中长期看，公司计划在中亚地区寻找并开发更多有色资源，打开成长空间。今年5 月，公司和盘古矿业（PMF）达成合作意向，合作矿种包括钨钼矿以及铜、锌、铅、金、银等多金属矿。
公司同步开展股份回购及分红计划，强化股东回报。7 月20 日，公司表示将实施下半年股份回购计划，计划使用资金不超过2 亿港币。8 月24 日，公司公告中期业绩分红计划，拟每股派息1.87港币，分红金额8.5 亿港币，对应1H26 分红比例高达55%。
盈利预测与估值
国内钨精矿YTD 均价62 万元/吨，我们预计2026-2027 年钨精矿均价55/60 万元/吨，较此前预测-25/-30 万元/吨；预计2026-2027e归母净利润28.6/44.0 亿港币，较此前-29%/-34%，当前股价对应2026-2027e 10.0/6.5x P/E。考虑到公司盈利能力和成长性，我们维持跑赢行业评级。由于钨价预期和板块估值调整，下调目标价45%至87.8 港币，对应2026-2027e 14.0/9.1x P/E，上行空间40%。
风险
公司产量不及预期；钨价大幅波动；下游需求不及预期。