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机构：中金公司
研究员：张杰敏/严佳/张梓丁/刘中玉
2Q26 业绩低于市场预期
1H26 收入60.16 亿元，同比+14.27%；归母净利润11.34 亿元，同比-5.28%。单2Q26 收入33.49 亿元，同比+12.13%；归母净利润6.18 亿元，同比-8.69%。业绩低于市场预期，主要系受到汇兑损失与扩产加人导致的盈利能力下滑。
发展趋势
盈利能力阶段性下滑。2026 年上半年公司毛利率32.39%，同比-2.10ppt；其中2Q26 毛利率31.06%，同比-3.94ppt。上半年净利率18.85%，同比-3.88ppt；2Q26 净利率18.48%，同比-4.19ppt。
我们判断毛利率下滑主要系公司扩产导致的人工成本上升以及公司境外收入占比较大、汇率波动影响毛利率所致，净利率降幅扩大则叠加了期间汇率波动导致的汇兑损失增加影响。
模具收入保持高增，零部件和机床受结构性拖累。1H26 公司模具/大型零部件/数控机床/其他收入分别为31.45/20.14/3.83/4.75亿元，同比+20%/+3.4%/-24.5%/+159%，我们判断大型零部件增速放缓主要系受到风电行业需求周期性疲软影响、数控机床收入下滑则受到公司自用机床挤占外销产能影响。
研发&扩产投入加持长期成长。上半年研发费用3.48 亿元，同比+22.16%，研发费用率5.79%，同比+0.37ppt；2Q26 研发费用1.97 亿元，同比+25.42%。上半年购建固定资产支付现金5.16亿元、同比+27.70%，新设柬埔寨子公司并推进日照高端装备关键零部件项目。我们认为公司阶段性研发和扩产投入较大，支撑向全球化高端平台型加工企业发展。
盈利预测与估值
由于公司短期扩张投入较大，我们下调2026/2027 净利润13.5%/10.8%至25.45 亿元/30.52 亿元。当前股价对应2026/2027 年20.0 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调与行业估值中枢下行，我们下调目标价38.1%至60.00 元对应27.4 倍2026 年市盈率和22.8 倍2027 年市盈率，较当前股价有36.8%的上行空间。
风险
下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。