下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东吴证券
研究员：袁理/陈孜文
26Q2 归母净利润同增34%，超市场预期。26H1 营收18.77 亿元（+11.45%，+1.93 亿元），毛利9.37 亿元（+1.03 亿元），毛利率49.95%（+0.42pct），归母净利4.65 亿元（+23.16%，+0.87 亿元）。利息节约和增值税退税增加对冲所得税提升，26H1 所得税1.51 亿元（+0.54 亿元），所得税率23.6%（+3.9pct），主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致；26H1 财务费用1.69 亿元（-0.22 亿元），其他收益0.80 亿元（+0.30 亿元）。单季度来看，26Q2 营收9.82 亿元（+14.71%，+1.26 亿元），归母净利2.58 亿元（+34.22%，+0.66 亿元）。
26H1 经营指标创历史新高，华南优势区域垃圾量&电量大增。截至26H1末，公司垃圾焚烧运营规模4.11 万吨/日，较年初增加750 吨/日，主要系收购新密的项目26 年3 月并表；在建广元二期350 吨/日，有望于26年底前建成。26H1 垃圾处理量766 万吨（+7.07%，+51 万吨），主要系公司加大周边垃圾拓展力度，以及新密并表贡献，上网电量22.60 亿度（+6.96%，+1.47 亿度），供热量66.42 万吨（+28.85%，+15.04 万吨）。
其中26Q2 垃圾处理量399 万吨（+7.51%，+28 万吨），上网电量11.84亿度（+9.46%，+1.02 亿度），吨上网296 度（+1.82%，+5 度），供热量35.75 万吨（+23.11%，+6.71 万吨）。26H1 华南优势区域增量贡献最大，26H1 华南区域垃圾量167 万吨（+15.33%，+22 万吨），上网电量5.21亿度（+18.52%，+0.81 亿度），吨上网313 度（+2.77%，+8 度）。
集采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1 烟气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分别同比约-6.7%、-37%、-20%，富氧吹灰系统节支率达60%。②技改降耗：完成碳酸钙直喷技术试验，消石灰单耗和飞灰产生率下降，公司预计全年节支800 万元；超低温催化剂已在3 个项目推广应用，公司预计年增加发电收益约494 万元。③融资成本下降：发行5 亿元科技创新债券票面利率1.88%创新低。
26H1 国补回收加速，自由现金流增厚。26H1 经营性现金流净额7.05 亿元（+11.57%），主要系国补回款增加；建设类资本支出0.79 亿元（-49.74%），并购资本支出1.24 亿元；简易自由现金流5.02 亿元（+5.73%）。
26 年中期派息同增10%，承诺锁定DPS 和分红比例底线。26 年中期每股派息0.11 元（+0.01 元），A 股股息率（ttm）4.23%，H 股股息率（ttm）6.45%；公司承诺27-29 年分红比例不低于50%且每股派息不低于25 年水平0.32 元（含税）。（估值日期：2026/8/31）
盈利预测与投资评级：典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。增长＆分红先行者，业绩&ROE 成长空间大。26Q2 归母净利润同增34%大超预期，中期分红同比提升10%。公司承诺27-29 年派息金额不下滑，锁定DPS 和分红比例底线。考虑降本提效进展超预期，我们将2026-2028 年归母净利润预测从7.62/8.05/8.54 亿元上调至8.01/8.67/9.36 亿元，对应A 股PE 为14/13/12 倍，对应H 股PE 为9/8/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。