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机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/石旖瑄
2026 年上半年公司实现营收53.75 亿元，同比+0.24%，归母净利润11.68 亿元，同比+46.26%，扣非净利润6.64 亿元，同比-13.80%，归母高增主因花知晓并表投资收益。主品牌珀莱雅、彩棠仍在调整，Off&Relax、原色波塔、惊时等高增接力。公司正由单一主品牌驱动转向多品牌产业平台，成长品牌与并购标的打开第二增长曲线。公司以“双十战略”为顶层设计、推行“两驱四化”，看好平台化能力与彩妆矩阵逐步兑现。
事件
公司披露2026 年半年度报告：
2026 年上半年公司实现营业收入53.75 亿元，同比+0.24%；归属股东净利润11.68 亿元，同比+46.26%；扣非净利润6.64 亿元，同比-13.80%。
2026 年第二季度公司实现营业收入30.69 亿元，同比+2.2%；归属股东净利润8.01 亿元，同比+96.3%；扣非净利润3.23 亿元，同比-17.5%。
简评
主品牌与彩棠仍在调整，成长品牌放量、花知晓并表分品牌来看，主品牌珀莱雅上半年营收36.92 亿元，同比-7.19%；彩棠5.51 亿元，同比-21.93%，仍处调整。成长品牌延续高增：Off&Relax 营收4.77 亿元，同比+70.81%；悦芙媞1.75亿元，同比+5.02%；原色波塔3.13 亿元，同比+222.23%，已超2025 年全年收入；惊时0.82 亿元，同比+103.53%。6 月公司增持花知晓12.5479%股权，持股比例由38.4521%升至51%，自2026年6 月起纳入合并范围，补齐彩妆差异化矩阵。花知晓2025 年/2026Q1 营收17.26/6.75 亿元、净利润2.80/1.55 亿元，并表将显著提升公司营收规模。
分渠道来看，26H1 主营业务收入53.67 亿元，同比+0.21%。线上收入50.88 亿元，同比-0.42%，其中线上直营40.42 亿元、同比+3.50%，线上分销10.46 亿元、同比-13.15%；线下收入2.79 亿元，同比+13.27%。直营与线下好于分销。
毛利率小幅提升，费用投放阶段性加码
2026 年上半年毛利率74.32%，同比+0.94pct；第二季度毛利率74.17%，同比+0.32pct。费用端，上半年销售费用率53.13%、同比+3.54pct，第二季度销售费用率54.86%、同比+2.16pct，投放向品牌与新品牌建设倾斜；管理费用率上半年4.40%、同比+1.09pct，第二季度3.94%、同比+1.34pct；研发费用率上半年1.85%、同比+0.08pct，第二季度1.84%、同比+0.11pct。毛利率提升部分对冲费用投入，扣非利润阶段性承压。
花知晓并表完善矩阵，线上领先地位稳固、分红回购强化回报报告期内公司继续推进“双十战略”与“四化协同”。线上领先地位稳固，618 期间珀莱雅天猫旗舰店获天猫美妆第1、抖音美妆国货第1、京东美妆国货第1；上半年整体分列天猫美妆国货第1、抖音美妆第2、京东美妆国货第1。花知晓并表丰富彩妆与出海观察点。公司拟每10 股派发现金红利11.80 元，预计派发4.62 亿元；上半年回购1.29 亿元，分红与回购合计占H1 归母净利润50.61%。
盈利预测与投资建议：公司正由单一主品牌驱动转向多品牌产业平台，主品牌调整与成长品牌放量、花知晓并表并行。看好珀莱雅以“双十战略”推进平台化与全球化，成长品牌与彩妆矩阵打开增长空间。我们预测2026-2028年实现归母净利润19.80/17.69/19.79 亿元，对应PE 为12/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1. 行业竞争加剧的风险：功效护肤行业入局品牌不断增加，营销投放竞争加剧，获客成本提升可能影响公司盈利能力；同时行业竞争加剧可能使公司品牌策略、渠道策略不达预期。
2. 新品牌孵化与新品类培育不达预期的风险：新品牌营销投入大但业绩转化存在不确定性；不同品类运营模式差异大，团队经验不足可能导致业绩不达预期。
3. 消费复苏不达预期的风险：消费者边际消费倾向可能下降，尽管经济处于复苏过程中，但消费复苏不及预期可能对公司业绩产生负面影响。
4. 并购整合不及预期的风险：花知晓并表后若品牌协同、渠道与组织整合不及预期，可能影响并表贡献并带来商誉减值风险。