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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯
1H26 业绩符合我们预期
公司公布 1H26 业绩：上半年实现收入 59.50 亿元，同比下滑27.79%；归母净利润 4.42 亿元，同比-56.62%；扣非归母净利润 3.61 亿元，同比-61.71%。 业绩符合我们预期。分季度来看，公司 1Q/2Q26 分别实现收入 26.53/32.97 亿元，同比 -23.03%/-31.22%；归母净利润 1.55/2.87 亿元，同比 -49.73%/-59.60%。
发展趋势
1、各品类及渠道收入均承压，衣柜及木门毛利率有所提升。1）分产品看， 衣柜及配套/橱柜/卫浴/木门1H26 分别实现收入27.76/17.48/3.36/3.81 亿元，同比分别-34.51%/-27.37%/-32.86%/-15.72%；毛利率分别+1.71/-0.77/-0.25/+3.17ppt 至43.10%/31.55%/28.04%/30.37%。2）分渠道看，直营/经销/大宗分别实现收入2.97/44.80/6.55 亿元，同比分别-16.06%/-26.93%/-50.74%；毛利率分别-4.11/-0.53/-4.76ppt 至52.40%/35.94%/22.94%。
2、毛利率、净利率同比下降，期间费用率提升。公司1H26 毛利率为35.87%，同比-0.37ppt。费用端来看，公司1H26 期间费用率28.47%，同比+9.14ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.76/+2.40/-0.11/+4.09ppt 至12.91%/9.70%/5.09%/0.76%，综合影响下，1H26 归母净利率为7.42%，同比-4.93ppt。
3、展望2H26，公司坚定推进大家居战略，重点发力AI 赋能、旧改及海外市场。1）大家居战略持续深化，公司持续推进全案大家居3.0 升级，并同步迭代零售及整装大家居模式。2）AI 赋能持续深化，截至6 月末，公司自研AI 出图累计超13 万张，AI工具覆盖全国近7,000 家终端门店。3）旧改与海外业务持续拓展，旧改业务采用“1 个区域运营中心+N 个社区卫星店”的轻资产加盟模式；海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速。我们预计，AI 赋能、旧改及海外业务有望贡献增长动能。
盈利预测与估值
考虑到行业下行，市场竞争加剧，我们下调2026/2027 年盈利预测下调31%/19%至 13.66 亿元/15.98 亿元。当前股价对应2026/2027 年 15/12 倍 P/E。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行，目标价下调26%至40 元，对应
2026/2027 年 18/15 倍 P/E，较当前股价有 22%上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧，利率汇率波动风险。