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机构：光大证券
研究员：姜浩/吴子倩
点评：
行业深度调整，业绩暂时承压：1H2026，家居行业处于深度调整期，新房需求收缩、存量改造待充分释放、叠加去年国补政策刺激下基数较高，公司收入端暂时承压。
分产品看，衣柜业务实现营收26.3 亿元，同比-26.6%；橱柜业务实现营收3.9 亿元，同比-30.4%；木门业务实现营收1.7 亿元，同比-22.2%。分品牌看，索菲亚主品牌实现营收30.2 亿元，同比-26.9%，米兰纳实现营收1.4 亿元，同比-18.2%。分渠道看，经销商渠道实现营收25.2 亿元，同比-28.9%；直营渠道实现营收2.4 亿元，同比+16.5%；大宗渠道实现营收4.3 亿元，同比-33.5%；整装渠道实现营收6.8 亿元，同比-19.7%。
收入规模下滑影响毛利率表现：1H2026 公司毛利率为31.9%，同比-2.5pcts；1Q/2Q2026，公司毛利率为29.8%/33.5%，同比-2.8/-2.3pcts。分产品看，公司衣柜/橱柜/木门毛利率分别为35.0%/22.1%/14.6%，分别同比-3.2/+2.0/+2.3pcts；分渠道看，公司经销/直营/大宗渠道毛利率分别为34.4%/52.3%/9.2%，分别同比-4.4/-1.2/+5.3pcts。我们认为公司毛利率的下滑主要系收入规模缩减、产能利用率降低所致。
1H2026，公司期间费用率为25.9%，同比+4.6pcts，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/9.7%/3.3%/0.4%， 分别同比+3.2/+0.7/+0.6/+0.1pcts 。
2Q2026，公司期间费用率为24.0%，同比+3.5pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/9.2%/3.2%/0.3%，分别同比+2.4/+0.3/+0.7/+0.1pcts。
1H2026，因国联民生股票价格波动，公司累计计提8616 万元公允价值变动损失，对利润表现产生了负面影响。
公司持续拓展品类、优化渠道、把握存量市场结构性机遇，维持“买入”评级：考虑到家居行业目前尚处于调整阶段，我们下调2026-2028 年归母净利润预测至3.4/3.8/4.5 亿元（下调幅度为68%/67%/65%），2026-2028 年对应EPS 分别为0.35/0.40/0.46 元，当前股价对应PE 分别为23/20/17 倍。公司持续拓展橱柜、系统门窗、卫浴、家电等配套品类，匹配旧改市场消费需求，积极把握存量市场新机遇，维持“买入”评级。
风险提示：房地产销售不及预期的风险，存量改善型家装需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。