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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：无水氟化氢量价齐升推动收入增长，萤石精矿量价齐跌及包钢金石外销业务中断致利润承压。1H26 公司无水氟化氢/萤石精矿/锂云母精矿收入分别为12.23/4.12/0.57 亿元， 其中无水氟化氢和萤石精矿同比分别变化+34.91%/-37.17%；毛利率分别为7.66%/36.66%/24.51%，其中无水氟化氢和萤石精矿毛利率较上年同期变化-3.91%/-1.87 个百分点。公司营业收入增长主要系金鄂博氟化工AHF 产品销售量增加约1.7 万吨，同时销售单价也有所上涨。盈利能力方面，公司归母净利润较上年同期减少约0.36 亿元，主要原因如下：一是金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，即包钢金石销售给金鄂博的萤石粉全部转为自用；二是萤石精矿产品价格下跌，叠加停产带来的停工损失，使单一矿山净利润受到一定影响。
产量方面， 1H26 公司自产萤石精矿产量14.18 万吨，同比下降23.72%；自产无水氟化氢产量为11.89 万吨，同比上升15.44%；包钢金石生产萤石粉42.23 万，同比上升8.28%。
费用方面，1H26 公司销售费用率为0.39%，较上年同期持平；管理费用率为4.29%，较上年同期下降0.24 个百分点；财务费用率为3.68%，较上年同期上升0.10 个百分点；研发费用率为1.66%，较上年同期上升0.54 个百分点。
现金流方面，1H26 公司经营性活动产生现金流净额为3.15 亿元，同比上升13.23%；投资活动产生现金流净额为-5.46 亿元；筹资活动产生现金流净额为2.62亿元，同比上升35.02%。期末现金及现金等价物余额为5.11 亿元，同比上升23.31%。应收账款同比下降17.32%，应收账款周转率由2025 年同期的4.20 次上升至4.44 次；存货同比上升25.24%，存货周转率由2025 年同期的1.59 次上升至1.65 次。
公司各在建项目进展顺利，产能建设稳步推进。根据公司2026 年半年报披露，2026年上半年蒙古国项目预处理原矿约25 万吨，生产平均40%品位的萤石块矿近4 万吨。蒙古国项目正全力推进取水工程和尾矿库建设取水工程已完成部分管道铺设及打水试压，正在建设能源动力配套设施等，预计9 月份完成建设，尾矿库工程力争10 月底完工。江山新材料产能逐步释放，2026 年上半年生产六氟磷酸锂约1300吨，较上年同期的160 吨大幅提升，成本也有较大幅度下降。2026 年上半年江西金岭销售锂云母精矿约1.86 万吨，实现盈利约820 万元，其中归母净利润约418万元。湖南金石智造新签订合同约2460 万元，海外首单乳化炸药生产线装备实现交付客户，新研发的国内首条无人化乳化炸药生产线实现厂内组装调试，装药车在国内10 个省市进行了市场拓展。我们看好公司在建产能的逐步释放，规模优势将进一步显现。
公司布局下游终端产品，产品矩阵进一步丰富。根据公司2026 年半年报披露，2026年1 月，公司以约2.57 亿元的对价，受让取得浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权，该交易系公司作为氟化工上游龙头企业向下游高附加值精细氟化工领域的战略性延伸。根据公司2026 年1 月23 日投资者交流纪要披露，浙江诺亚氟化工有限公司成立于2015 年，拥有两大生产基地，分别在浙江上虞和湖北潜江。诺亚氟化工目前主营三大系列的产品，分别是氟化冷却液、中高端电子清洗剂、全氟己酮灭火剂，应用领域涵盖了数据中心、半导体、面板、汽车、精密电子、储能、新能源消防等新兴及热门领域。诺亚氟化工公司含氟电子化学品年总产能近20000吨，其中冷却液产能为5000 吨/年，包含氢氟醚类和全氟烯烃类，全氟己酮产能1.2 万吨。我们认为公司产业链成功延伸至下游液冷赛道，产品附加值将进一步提升。
投资建议：我们预计金石资源2026-2028 年收入分别为42.88/51.96/59.22 亿元，同比增长10.3%/21.2%/14.0%，归母净利润分别为2.49/4.92/6.46 亿元，同比增长-23.7%/98.1%/31.3%，对应EPS 分别为0.30/0.58/0.77 元。结合公司8 月26日收盘价，对应PE 分别为55.1/27.8/21.2 倍，我们认为公司产业链成功延伸至下游液冷赛道，产品附加值将进一步提升。维持“买入”评级。
风险提示：安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；国家政策变化的风险；部分矿山暂停作业风险；新项目投产进度及市场需求不及预期的风险