淮河能源(600575)：Q2电价环比回升新能源装机加速落地-格隆汇

机构：国投证券
研究员：汪磊/徐奕琳

　　事件：公司发布2026 年中报业绩公告，2026H1 公司实现营业收入189.40 亿元，同比+9.12%，归母净利润5.30 亿元，同比-36.57%，扣非归母净利润4.93 亿元，同比+12.51%，归母口径受去年同期高基数非经常性损益扰动，剔除后主业同比改善。分季度看，2026Q2 公司实现营业收入91.93 亿元，同比+4.86%、环比-5.69%，归母净利润2.06 亿元，同比-44.22%、环比-36.42%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比-19.12%、环比-59.78%，Q2 业绩环比走弱主要受电力板块盈利承压拖累。
　　电力：1）量：因谢桥、潘集电厂转入生产运营，2026H1 公司累计完成发电量/ 上网电量196.55/186.70 亿千瓦时，同比+23.67%/+23.66%，其中2026Q2 发电量/上网电量96.26/91.27 亿千瓦时，同比+23.27%/+23.41%，环比-4.02%/-4.36%。2）价：2026H1电力板块平均上网电价410.49 元/兆瓦时，同比-29.54 元/兆瓦时，Q1/Q2 平均上网电价分别为409.64/411.30 元/兆瓦时。3）本：2026H1 度电成本333.71 元/兆瓦时，因高效机组权重提升，成本较2025 年-3.08 元/兆瓦时。4）利：电力板块毛利率9.83%，较2025 年-4.87pcts。
　　煤炭：2026H1，公司合计完成煤炭产量412.35 万吨，其中丁集/顾北煤矿分别完成222.03/190.32 万吨。资源接续方面，丁集煤矿深部（-1000 米至-1200 米）采矿权取得关键突破，淮沪煤电已与安徽省自然资源厅签订采矿权出让合同并足额缴纳矿业权出让收益，采矿权新立登记已正式提交审核。顾北煤矿二水平延深工程按序时进度稳步推进，建成后将有效缓解采掘接续压力。公司两矿均为坑口煤矿，紧邻火力发电厂，煤炭可通过皮带机直接输送至内部燃煤机组，大幅节省运输成本，煤炭优先供应内部电厂，煤电一体化运营模式持续巩固成本优势，为公司电力板块提供稳定燃料保障。
　　光伏与风电并举，新能源布局加速落地。公司积极践行“巩固煤电气、壮大新能源、布局做资本”发展战略，新能源业务进入加速成长期。光伏方面，公司光伏总装机容量75.98 万千瓦（在运21.66万千瓦，在建54.32 万千瓦，权益规模67.98 万千瓦）。风电方面，2026 年4 月公司中选云南红河州7 个风电项目，拟装机总容量40.875 万千瓦。随着在建光伏项目陆续并网及云南风电项目有序推进，公司新能源装机规模将持续扩容，新能源业务有望成为公司中长期重要的业绩增长点。
　　投资建议：
　　我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为393.0/417.3/419.2 亿元（增速1.2%/6.2%/0.5%），归母净利润分别为11.3/14.3/14.9 亿元（增速-33.3%/25.9%/4.4%），给予公司2027年1.5 倍PB，对应目标价4.71 元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：电价下行风险，安全生产与环保政策风险，新能源项目推进不及预期。

淮河能源(600575)：Q2电价环比回升 新能源装机加速落地

淮河能源(600575)：Q2电价环比回升新能源装机加速落地