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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
1H26 业绩符合我们预期
公司公布1H26 业绩：公司收入6.02 亿港元，同比下滑21.0%；归母净利润1.98 亿港元，同比下滑15.6%。
发展趋势
公司主动收紧自有产品的分销管道，强化香港零售市场布局。上半年，公司在中国港澳及内地市场强化终端价格管控与品牌形象管理，自有产品批发收入同比下降27.8%。零售端方面，公司香港零售收入同比增长5%，主要得益于加强产品及品牌推广、优化产品营销策略、强化前线员工培训，以及完善销售激励机制。
毛利率同比提升。上半年，公司毛利率为63.9%，同比增长3.1 ppt，同时，利润跌幅小于收入跌幅，表明公司在成本费用管控与产品结构优化方面的努力持续见效。
积极拓展产品组合。上半年，公司推出金芝肝宝及羚羊角粉胶囊等新品，进一步丰富大健康产品矩阵。金芝肝宝定位肝脏养护赛道，羚羊角粉胶囊为香港首款同类获批产品。此外，龈养素牙膏已在中国香港、中国内地及海外地区启动规模化推广，逐步拓展口腔护理这一新兴赛道。
国际化拓展方面取得实质性突破。2026 年5 月，公司与越南春桥控股股份公司签署谅解备忘录。2026 年6 月，公司分别与俄罗斯本土最大药品批发商IRIMIS 有限公司、俄中文化艺术基金会及俄中进出口有限公司签署谅解备忘录。2026 年3 月，公司成功申领北京海关签发的全国首张牛黄《进境动植物检疫许可证》，实现阿根廷牛黄全国首单进口，首次打通南美优质贵细药材货源通道。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年预测归母净利润4.4/4.9 亿港元。当前股价对应2026/2027 年12.3/11.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价10.5 港元，对应19.8 倍2026 年市盈率和17.9倍2027 年市盈率，较当前股价有61.5%上行空间。
风险
毛利率下降，香港市场渠道调整，海外拓展不及预期。