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机构：华西证券
研究员：许光辉/王璐
2026H1，公司实现营收26.55 亿元/+6.2%，归母净利润3.36 亿元/+3.2%，经调整净利润3.48 亿元/+2.3%。同时，公司拟向全体股东派发现金股息0.15 元/股（税前），共计派发2.22 亿元，占归母净利润的66%。
分析判断
积极推新及品类拓展，对冲单店高基数影响
拆分收入来看，2026H1，公司货品及设备销售/特许权使用费及加盟费/其他收入为25.24/0.81/0.50 亿元，同比+7.0%/-19.5%/+22.0%；据我们估算，单店货品销售收入约26 万元/-5.5%。面对去年同期外卖大战带来的高基数，公司持续推进产品创新，2026H1，针对中国内地市场推出62 款新品，升级迭代6 款产品，进一步延展冰奶产品系列，强化优势品类的品牌认知；同时，积极拓展产品品类及消费场景，有序推进现制咖啡饮品在门店的覆盖。
深耕境内下沉市场，海外市场布局稳步推进
公司坚持稳健的门店拓展策略，在中国内地持续深化下沉市场，2026H1，中国内地净增门店170 家至8791 家，其中，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市净增-7/21/35/26/95 家，三线/四线及以下城市净增占比达15%/56%；同时，更加注重门店的经营质量，结合不同城市层级及商圈特点，优化选址策略及门店模型。海外市场布局稳步推进，2026H1，境外门店数量净增34 家至72 家，并新进入加拿大、新西兰、越南市场。
品类拓展拖累毛利率，成本费用管控持续加强公司持续优化原材料采购、仓配、鲜果及自有产能相关工作，在保障品质与供应稳定的基础上，提升整体运营效率并优化成本结构。2026H1，公司经调整净利率13.1%/-0.5pct，毛利率30.0%/-2.6pct，主要系公司大力发展现制咖啡业务，让利加盟商所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.8pct/-1.0pct/-0.1pct。
投资建议
公司持续提升产品创新精准度，深化多品类发展，支撑门店业绩增长；同时，强化加盟商及门店管理，聚焦下沉市场及海外市场拓展，门店网络稳步拓展。结合中期业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028 年公司实现营收58.37/63.78/69.49 亿元（原预测为58.99/65.44/71.02 亿元），归母净利润8.34/9.28/10.79 亿元（原预测为9.07/10.67/11.93 亿元），EPS 为0.56/0.63/0.73 元（原预测为0.61/0.72/0.81 元），最新股价（8 月31 日收盘价4.255 港元，汇率1HKD=0.86CNY）对应PE 为6/6/5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，门店拓展不及预期，海外市场政策、合规等相关风险，食品安全风险。