卧安机器人(06600.HK)：2026H1公司收入高增 “一脑多形”商业化落地-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明/骆扬

　　2026H1 公司收入高增31.8%，利润因汇率影响阶段承压，维持“买入”评级
　　2026H1 公司营业收入为5.22 亿元（同比+31.8%，下同），毛利2.63 亿元（+22.5%），归母净利润亏损0.36 亿元，2025 年同期归母净利润盈利0.28 亿元，由盈转亏，预计主因受汇兑影响，公司的外币资产（其中主要为港元募集资金存款）产生汇兑净亏损约42.7 百万元，叠加公司主动加大具身模型及算力数据研发投入，导致利润转亏。考虑到公司因2026 年上半年汇兑亏损及研发投入拖累利润，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为0.02/0.06/0.15 亿元（原值为0.48/1.90/2.30 亿元），对应EPS 为0.01/0.03/0.07 元，当前股价对应PS 为8.4/5.9/4.1倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司凭借自研世界动作模型OneModel与具身新品等持续落地，提高盈利能力，维持“买入”评级。
　　盈利能力：公司2026H1 毛利率因汇兑影响阶段承压　　
　　公司2026H1 毛利率50.4%（-3.8pct），预计主因日元、美元兑人民币汇率走弱，令海外收入折算承压；公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为33.3%/5.8%/19.5%/0.7%，同比分别+6.4/-2.0/+4.7/+0.1pct。综合影响下，2026H1公司销售净利率为–6.8%（-13.8pct）。
　　收入拆分：公司具身新品驱动增长、欧洲北美市场增速亮眼
　　（1）核心产品拆分：AI 具身家庭机器人系统产品收入4.53 亿元（+30.0%），占总收入86.8%，为营收基本盘。其中人形家庭机器人onero H1 实现商业化交付，可在特定家庭环境连续完成洗衣、洗碗、整理收纳等多步骤任务，获日本NHK专题报道；运动机器人Acemate 覆盖北上深广超1100 片网球场，公司成为2026中国网球公开赛指定训练机器人供应商；陪伴机器人Kata Friends 已在中日欧交付，并与上海儿童医学中心战略合作。三款具身新品合计贡献收入约6840 万元，占AI 具身产品收入增量的65.4%。（2）区域市场拆分：亚洲市场收入3.00亿元（+6.6%），占比57.4%，其中日本市场收入2.51 亿元，是最大单一市场。
　　欧洲市场收入1.34 亿元（+97.5%），占比从17.2%提升至25.7%，增速领跑。北美市场收入0.86 亿元（+85.7%），占比从11.7%提升至16.4%，高速增长。欧洲+北美合计占比从28.8%提升至42.1%，区域结构持续优化，全球化布局成效显著。
　　公司亮点：“一脑多形”商业化加速，全球化与生态布局双轮推进　　
　　技术端，公司发布自研世界动作模型OneModel 1.7 FrontoStria-RL，完善世界理解、任务规划、动作执行到真实部署反馈的闭环，实现核心智能能力跨本体共享复用。数据端，公司中标深圳市首个具身智能数据基础设施项目（金额4495 万元）。生态端，公司战略投资慧灵科技（2.41 亿元）补强末端执行器，推进收购Nanoleaf（约4054 万美元）补强欧美渠道，投资进迭时空布局端侧AI 计算。
　　风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、收购事项不确定性风险。