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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/王礼沫
公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营业总收入144 亿元，同比+8.1%，实现归母净利润8.44 亿元，同比-39%。2026Q2 单季，公司实现营业总收入73 亿元，同比+15.6%，环比+1.5%，实现归母净利润6.6 亿元，同比-6.1%，环比+251.2%。
点评：
钛白粉景气度下行叠加矿产量下滑，26H1 公司业绩承压
钛白粉需求端，26H1 下游涂料、塑料、橡胶、造纸油墨等领域的实际需求改善有限，房地产市场仍处调整通道，新开工和竣工面积均未明显回暖，国内钛白粉表观消费量为138.53 万吨，同比-5.8%。钛白粉成本端，3 月以来中东冲突导致硫酸价格上涨，推动钛白粉价格回升，但涨幅远不及原料成本上涨幅度，且需求不足导致高价订单实际成交情况不及预期，使硫酸法钛白粉利润空间被持续压缩，氯化法钛白粉盈利能力保持韧性。26H1 硫酸法钛白粉平均价格为15059 元/吨，同比+3.2%，硫酸法、氯化法钛白粉价差分别同比-11.3%、-0.6%。此外，受矿山整合进度影响，上半年公司矿产量降幅较大，铁精矿、钛精矿产量分别同比-55.2%、-35.1%，对公司盈利能力亦造成一定影响。2026H1，公司毛利率为20.05%，同比-3.57pct，年化ROE 为7.39%，同比-4.60pct，期间费用率为12.05%，同比+1.64pct。26H1 公司经营现金流为18 亿元，同比+21.7%，实现了现金流的逆势改善。
英国工厂实现复工复产，加速推进全球化布局
2026H1，公司通过下属子公司钛奥彩英国公司收购的Venator UK 氯化法钛白粉业务已实现复工复产，马来西亚生产基地正按计划有序推进。Venator 是欧美第四大钛白粉生产商，Venator UK 是Venator 旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计产能达15 万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。公司将从生产、供应、销售各个环节对Venator UK 工厂展开整合工作，旨在降低生产成本，提高产能利用率，同时优化销售结构。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，为全球客户提供更优质的服务，推动海外业务发展。
积极推动上游资源项目建设，执行回购计划回馈股东
为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248 万吨/年，铁精矿产能将达到760 万吨/年。基于对公司未来发展的信心及支持公司长远健康发展，控股股东、部分董事、高级管理人员及核心骨干员工计划通过集中竞价交易的方式增持公司股份，拟增持金额不低于4500 万元。
截至2026 年7 月30 日，本次计划增持主体通过集中竞价交易方式增持公司股份315 万股，占公司总股本的0.1323%，增持金额为4777.11 万元，增持金额已达到本次增持计划下限。公司将持续推动全产业链布局，在行业下行期积极分红回购以回报股东，实现市值和公司盈利能力穿越周期的成长。
盈利预测、估值与评级
钛白粉景气度触底，公司业绩承压，我们下调公司26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为18.42（下调34%）、24.26（下调28%）、29.00 亿元，对应EPS 分别为0.77、1.02、1.22 元/股。
公司自有钛资源核心优势稳固，随着公司钛白粉产能出海和钛矿资源布局逐渐落地，公司长期成长能力优秀，因此维持对公司的“买入”评级。
风险提示：钛白粉景气度大幅波动，钛精矿价格大幅波动，海外市场风险。