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机构：国盛证券
研究员：张航/王瀚晨
分部业绩：上半年采矿分部实现收入26.4 亿元（其中中国20.4 亿元，吉国2.03 亿元，巴新4.01 亿元），同比增长46.2%，分部溢利13.9 亿元（其中中国12.1 亿元，吉国0.83 亿元，巴新0.93 亿元），同比增长37.1%，占比86%；冶炼分部实现收入74.6 亿元，分部溢利2.2 亿元，占比14%。
产销情况：上半年矿产金产量同比小幅增长，冶炼金产量同比下滑。2026年上半年实现矿产金产量 2.98 吨（（其中合金金 0.61 吨，金精粉 2.36 吨），同比增长3.2%，销量2.95 吨（其中合金金0.64 吨，金精粉2.31 吨），同比增长1.6%。2026 年上半年实现金锭产量6.89 吨（加工金精粉4.25吨，外购合金金2.64 吨），同比下滑18.8%，销量6.78 吨（加工金精粉4.22 吨，外购合金金2.56 吨），同比下滑8.5%。金锭产销量同比下滑主因公司合金金业务产销规模调整，影响合金金分部产量。
出海布局巴新优金金矿，迈出出海第一步。2025 年12 月10 日，灵宝黄金宣布通过全资附属公司以3.7 亿澳元（约合人民币17.35 亿元）认购澳大利亚目标公司50%+1 股股权。2026 年4 月2 日，公司完成股权认购交割。此次战略收购标志着Simberi 金矿项目正式进入三方合资开发阶段。
根据St Barbara（SBM）同步发布的公告及具有约束力的转让协议，巴布亚新几内亚国家矿业公司Kumul MineralHoldings Limited (Kumul)斥资1亿澳元认购了该项目 20%的直接Sim权b益er。i 金矿项目的最终穿透股权结构如下：灵宝黄金通过控股目标公司间接持有项目40%的穿透权益；StBarbara 保留项目40%的穿透权益。
Simberi 金矿规划7 吨黄金产能，打开公司成长空间。截至2025 年6 月30 日，该矿符合国际JORC 标准的黄金资源量为153 吨（约492 万盎司），平均品位1.4 克/吨，可开采储量81.2 吨（约261 万盎司），平均品位1.8克/吨，矿区采矿权已获当地政府建议延长至2038 年，目前氧化矿开采可持续至2027 年，后续硫化矿系统开发将保障未来十年以上稳定生产，预计2028 财年投产，全面达产后预计黄金年产能超过7 吨。
投资建议：公司内生增长与外延并购潜力强，未来黄金产量有望持续增长。
我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为184/212/233 亿元，归母净利润分别为28.1/36.5/43.0 亿元，对应PE 分别为10.1/7.7/6.6 倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，生产运营风险等。